内蒙一机股票分析：前瞻数据持续向好 坚定看好公司中长期投资价值
事件：公司发布2019 年及2020Q1 财报，其中2019 年公司营业收入126.81 亿元，同比增长3.38%;归母净利润5.72 亿元，同比增长7.17%;扣非后归母净利润5.26 亿元，同比增长4.92%;业绩略低于市场预期。2020Q1 公司实现营业收入18.68 亿元，同比增长11.62%;归母净利润1.47 亿元，同比增长7.26%;扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长10.53%;业绩超市场预期。
点评：
2019 年营收仅增长3.4%，预计主要由于军品交付不及时导致;2020Q1 营收增长11.6%，我们判断主要是军品生产交付增长、同时采用新收入确认准则使营收增速略超预期。2019年公司合并口径营收增长3.4%，母公司营收增速仅为1.3%，预计军品交付不及时导致。
而民品交付顺利，子公司北方华创、路通弹簧等增速均为18-19%。2020 年Q1 公司产品交付情况显著改善，其中母公司收入增速16.6%，显示公司军品收入增长强劲。我们认为，由于军品订单大量积压、同时采用新收入确认方式，公司有望2020H1 迎来业绩拐点。
公司2020Q1 存货达31.5 亿，同比增42.7%，且合同负债高达81.2 亿，显示公司在手订单十分充足。公司2020Q1 存货高达31.5 亿，同比增长42.7%，且合同负债余额81.2亿，主要来自军品预收款，显示公司军品订单充沛，或达历史新高且大量积压，为公司后续强劲增长提供强力保障。2020 年大量订单仍在有序生产。
公司2019 年四费营收占比降至5.18%(2018 年同期为5.89%)，降本增效成果显著，2020Q1 继续夯实。2019 年公司推动“全要素”降本增效，包括改进产线(例如轮式车体数字化柔性制造生产线)、提高资金利用率等。2019 年公司财务收入达2.22 亿元，同比增长29%，使公司四费显著下降。2020Q1 公司四费营收占比仅为0.53%，相较去年同期1.84%降本增效成果突出。2020Q1 公司账上现金高达122 亿，公司理财结构性存款、理财等收益仍有一定提升空间，四费占比有望继续下降。
装甲车行业空间巨大，公司抓住机遇扩大生产，有望尽享行业红利。根据公告，公司目前在建工程包括105 突军贸产线以及4*4 轻型战术车产业化项目等，当前仍在产能建设初期。
随着新产线投入生产，公司有望紧抓装甲车行业机遇。
下调2020 年盈利预测，并新增2021-22 年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年营业收入142 亿/156 亿/173 亿，归母净利润分别为6.8 亿/7.5 亿/8.2亿，原2020 年盈利预测为10.22 亿元。公司盈利预测对应当前股价(2020-5-18)PE 分别为26/24/21 倍。考虑到军品定价改革对军工总装企业长期利好，且公司在新收入确认准则之下更准确反映公司订单及生产状况，叠加公司降本增效带来较大净利润弹性，因此维持“买入”评级。
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