中航沈飞股票分析：均衡生产交付节奏加速 2019年业绩超预期
事件：公司发布2019 年报，实现营业收入237.61 亿元，同比增长17.91%;实现归母净利润8.78 亿元，同比增长18.10%;2020 年一季度实现营收57.01 亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润5.98 亿元，同比增长201.57%。业绩超市场预期。
点评：
公司2019 年营收达237.6 亿，2020 年Q1 营收增长12.1%，预计2020 年全年营收将继续保持较高增速。根据公司公告，公司2019 年实施均衡生产，制定精细化计划，保障经营计划顺利完成;在强军目标的指引下，公司2020 年将继续航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，强化成本管控，促进降本增效，航空防务装备产品规模交付与新装备研制将持续迎来新的高峰期……
2019 年全年营收稳定增长17.9%，我们认为主要是公司全年订单增长叠加均衡生产-交付的节奏加快所致。2019 年公司但季度营收比例约为2：3：2：3，与2018 年各季度间近似1:2:2:5 的均衡生产节奏相比，公司2019 年全年均衡生产及交付节奏有所加快，叠加2019 年航空防务装备总体订单趋势向上，带动公司整体年报收入中高速增长。
公司2019 年整体毛利率略有下降，由去年同期9.09%降至8.90%;航空产品毛利率由去年同期9.1%降至今年8.9%。我们认为主要是由于2019 全年均衡生产及交付节奏加快，规模效应提升所致;但交付产品结构仍以价格暂定状态的新产品为主，毛利率短期受到影响。我们预计待新产品价格确定后，按照相关规章制度，公司将收到因产品价格调整产生的追溯补偿款，从而大幅提升当期税前利润。
公司2019 年归母净利润增长18.1%，主要为公司营收增长、期间费用占比下降、降费增效成果显著，因此利润率明显提升。(1)公司四费营收占比由去年同期4.3%降至4.0%，虽然管理费用同比增长2.7%，但仍受益营收整体大幅增长，占比明显下降，降费增效成果突出。随着收入规模继续扩大、公司整体降费增效继续深入，公司整体利润率有望稳中提升。(2)研发费用约2.2 亿元同比增长27.2%，我们认为主要是新机型、新工艺带来研制生产投入增加所致，显示公司整体生产规模快速增加。
目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，行业天花板在不断上升，而随着新机型放量，我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。
上调2020-21 年盈利预测并新增2022 年盈利预测，维持“买入”评级。预计20-22 年营收分别为267/290/314 亿，归母净利润分别为13.5/14.6/16.3 亿元，原2020-21 年盈利预测为11.9/14.3 亿元。当前股价对应PE 分别为37/34/30 倍。考虑到公司作为歼击机领域唯一上市龙头，未来业绩增长值得重点期待，因此，维持盈利预测及买入评级。
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