银轮股份股票分析：后处理业绩兑现 新能源成长赛道 弹性可期
公司近况
我们于6 月1 日邀请银轮股份管理层参加了中金中期线上策略会，公司与投资人进行了深入交流。
评论
重卡后处理贡献高确定性增量。银轮专注废气再循环系统(EGR)的研发和生产多年，具备技术和质量壁垒，国内重卡领域市占率超六成，单车价值约2,000 元。天然气重卡为满足国六排放法规，几乎需全部配备EGR，按15 万的年销量计算，为公司带来约2 亿元营收。而2021 年7 月1 日起，柴油机重卡也将实施国六，按80%车辆配备EGR，银轮市占率六成测算，2021/22 年各带动公司5 亿元营收增长。在海外市场，公司也已获得康明斯、纳威司达等海外客户的EGR 订单，面对年销百万辆的海外中重卡市场，公司拥有较大增长空间。同时，公司正在研发的柴油颗粒过滤器(DPF)项目也有望从2021 年起贡献营收增长。
布局缓速器，面对潜在国内空白市场放量。缓速器辅助制动效果强，能够为中重型车辆的经济性、安全性带来很高提升。但缓速器当前国内市场规模约10 亿元，对应年销量仅约10 万套，渗透率不足10%。而在全球市场，据FiroMarket，2017 年缓速器市场规模达到14.5 亿美元，对应渗透率预计超70%。国内仍有巨大普及空间。目前银轮的油冷器产品已经成功配套海外缓速器龙头采埃孚。我们预计伴随缓速器国产化推进和普及，银轮将继续凭借先发优势参与配套。按缓速器油冷器单车价值1,000 元测算，潜在市场空间超10 亿元。
新能源零部件业务受益新车型放量和渗透率提升，弹性可期。公司当前客户包括广汽、比亚迪等头部新能源车企，配套多款新车型，预计今年完成营收4.5-5 亿元，同比翻番。此外，公司3 月发布公告，已与特斯拉签订换热模块采购合同。我们认为伴随特斯拉车型后续放量，银轮的新能源业务也将随之受益。公司当前在手订单60 亿元，若4-5 年兑现，2022 年有望完成15 亿元营收。
公司规划2022 年营收达百亿元，我们认为关键在乘用车业务表现。公司2019 年商用车、工程机械、乘用车和新能源业务占比分别为50%、20%、25%和5%。根据前述测算，2022 年公司商用车+工程机械营收有望超60 亿元，新能源营收有望达15 亿元。距离百亿元目标的25 亿元则需由乘用车业务满足。
估值建议
由于后处理和新能源业务快速恢复增长，我们上调2020/21 年盈利预测6%/7%至3.7/4.8 亿元。给予公司2021 年22 倍P/E，对应上调目标价16%至13.3 元。公司当前股价对应2021 年18.4 倍P/E，存在20%上行空间。
风险
下游车市恢复不及预期，新品销量不及预期。
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