金徽酒股票行情：积极求变 陇酒龙头二次创业
甘肃龙头金徽酒积极求变，股权结构连续优化，2020 年复星系计划入主，成为第一大股东。公司规划5 年内实现业绩翻番，百元以上产品占比提升明显，省内巩固龙头地位，省外辐射西北区域。首次覆盖给予买入评级。
支撑评级的要点
甘肃龙头金徽酒股权结构连续优化，2019 年引入经销商入股，扩大员工激励范围，同年中信兴业入主金徽成为前五股东之一。 2020 年复星系计划入主，成为第一大股东。金徽酒是民营控股，公司于2016 年在上交所上市，是甘肃当地的龙头酒企，市场份额接近30%。2019 年5 月，中信兴业溢价举牌成为公司第三大股东，使得公司股东背景结构得到优化。
同月，公司公告成功募资3.6 亿，引入优秀经销商持股，同时进一步扩大员工激励范围，建立和完善了员工、经销商与股东之间的利益共享机制。2020 年5 月，公司公告实际控制人拟发生变更，复星系计划入主成为第一大股东。复星系综合实力雄厚，此次入主金徽体现了国内顶级投资集团对三线白酒的看好，我们认为复星系入主金徽利大于弊。
公司规划5 年内业绩实现翻番，与核心高管签订奖惩协议，高管奖金与公司营收、净利目标挂钩，预计复星系入主后将按原计划推进。我们认为公司有决心完成《五年规划》主要基于以下考虑：(1)公司已初步完成在激励机制上的布局;(2)奖惩协议对业绩提升及团队稳定产生积极影响;(3)从2019 年业绩来看，公司基本面已有改善，基本完成规划目标;(4)公司作为甘肃龙头酒企，具备体制优势，有能力顺利完成五年规划。
产品结构持续升级，百元以上产品占比提升明显。公司品牌涵盖五大系列，其中世纪金徽星级系列为公司塔基产品，收入占比近70%。2019 年，公司高(100 元以上)、中(30-100 元)、低档产品占比分别为41.5%、55.9%、2.6%，其中高档产品收入占比环比2018 年提升5.2pct，结构升级明显。我们认为世纪金徽三星、四星在省内消费基础好，市场体量较大，预计未来公司增量部分主要来自100 元以上的世纪金徽五星、100-400 元的柔和金徽系列和300 元以上金徽十八年。
省内稳固龙头地位，省外主要辐射西北区域，若控股股东顺利变更，未来不排除金徽借助大股东资源走出西北，布局华东。甘肃省内竞争格局“三分天下”，金徽酒、外来酒、本地酒各占1/3。针对省内竞争，公司采取挤压式竞争来压缩其他省内品牌份额。通过产品结构优化，夯实成熟市场份额。面对省外竞争，金徽酒虽然品牌力弱于全国名酒，但已经明显好于大部分非上市公司，具备全国性的品牌知名度和区域扩张的能力。若此次股权转让完成，金徽酒将与控股股东的餐饮渠道形成协同效应，不排除未来借助大股东资源走出西北，布局华东。
估值
公司充分发挥民营体制活力，积极求变。五年规划及奖惩协议体现公司二次创业决心。复星系计划入主带来想象空间。受疫情影响，1Q20 业绩承压，考虑到公司渠道体系健康，预计下半年将逐渐恢复增长。我们首次覆盖，给予买入评级，预计公司20-22 年EPS 分别为 0.58、0.73、0.87元，同比增 8.3%、25.7%、19.4%。
评级面临的主要风险
省内销售不及预期，省外市场拓展受阻。受疫情影响，公司未能完成规划目标。股东变更未能顺利完成。
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