科沃斯股票分析：综合优势突出的扫地机器人龙头
投资要点
公司是国内扫地机器人龙头。根据iRobot 年报数据，2019 年科沃斯在全球扫地机器人市场的份额为14%，仅次于iRobot，排名第二。2019 年上半年，公司在国内扫地机器人市场的占有率为48%，是国内扫地机器人龙头企业。公司主营业务为服务机器人和小家电，2019 年科沃斯品牌服务机器人、清洁类小家电代工、添可智能电器的营业收入分别为36.11 亿元，12.66 亿元、2.73 亿元，占总营业收入的比重分别为68%、23.9%、5.1%，是公司主要收入来源。
战略调整带来短期业绩承压，但有助于长期发展。2019 年公司进行了一系列战略调整：策略性退出原有服务机器人ODM 业务，缩减小家电代工业务，退出国内低端扫地机器人市场，加大研发投入，加强智能生活电器品牌“添可”的营销推广。
2019 年公司营业收入为53.12 亿元，同比下降6.7%，归母净利润为1.21 亿元，同比下降75.12%。2019 年公司管理费用、销售费用和研发费用大幅上升，费用的上升使公司盈利能力下降，2019 年公司销售净利率为2.28%，同比下降6.24pct。
战略调整使公司业绩短期下滑，但优化了公司产品结构，有助于进一步构建壁垒，实现长期发展。
自动打扫需求广泛，行业空间广阔。扫地机器人与吸尘器存在互补，扫地机器人适合日常自动打扫，而吸尘器适合深度和定点清扫。扫地的需求与洗衣服类似，都是家务劳动的重要组成部分，家庭日常地面清洁频率高并且比较繁琐。在消费升级的背景下，人们变得更“懒”，并希望从这种高频且比较繁琐的家务中解脱出来，因此自动打扫的需求十分广泛。随着技术的进步，扫地机器人性能不断提升，我们认为：当扫地机器人能彻底替代人们进行日常地面清洁工作，并且达到性价比临界点时，扫地机器人渗透率势必大幅提升，并成为家庭常见家电产品之一。
行业技术壁垒高，头部企业优势明显。扫地机器人的核心技术为自主导航，技术壁垒高于一般的家电产品。同时扫地机器人产品具备快速迭代的特征，对企业持续研发提出了较高要求。头部企业每年售出数百万台扫地机器人，产品运行过程中会产生海量数据，依托于大数据分析，头部企业能够更好地了解用户需求并进行针对性研发，从而进一步拉大与中小品牌之间的差距。
公司综合实力强，战略调整助力长期发展。扫地机器人行业的参与者主要包括三类：
传统家电巨头(美的、海尔等)、专业扫地机器人公司(科沃斯、iRobot 等)、互联网企业(小米/石头、360 等)。三类参与者具备各自的竞争优势，家电巨头具有渠道和供应链上的优势;互联网企业具备研发优势;而专业扫地机器人公司则具备综合优势，在品牌、渠道、供应链、技术上均具备较强的实力。同时公司正在做战略调整，一方面公司战略重心向自主品牌转移，逐步缩减代工业务，另一方面退出低端产品，拓展全局规划类产品，战略调整体现了公司管理层在战略上的良好把控，有助于优化产品结构，助力公司是此案长期发展。
投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为58.28 亿元、67.99 亿元、78.63亿元，同比增速分别为9.7%、16.7%、15.6%;归母净利润分别为2.20 亿元、3.55亿元、5.02 亿元，对应EPS 分别为0.39 元、0.63 元、0.89 元，给与增持-A 建议。
风险提示：(1)行业增长不及预期;(2)竞争激烈导致产品价格下降;(3)海外市场营收下滑。
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