嘉友国际股票分析：中蒙跨境运输逐渐恢复 非洲项目如期推进
公司近况
6 月8 日我们召开了嘉友国际中期策略会，我们将主要交流的结果与投资者进行分享：1、中蒙跨境运输在逐渐恢复，但至今仍未完全恢复。具体而言，由于疫情，3 月前中蒙基本处于封关状态，从3 月底起陆续允许集装箱运输通行，4 月份双挂车平稳之后，陆续放开散装煤。2、疫情对2020 年业绩有一定影响，但是仍处在可控范围内，不会出现大幅下滑。
6 月8 日晚，公司发布公告，回复了证监会《关于请做好嘉友国际可转债发行发审委会议准备工作的函》，主要针对非洲项目疫情期间风险、收购铎奕达、MCLL 在收入中占比下滑等问题进行了说明，大部分信息都已经在之前的公告中进行过披露。
5 月30 日，公司发布《关于对外投资卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目的进展公告》，已经取得刚果(金)环境署出具的工程动工环评许可文件，也取得了刚果(金)基础建设公共工程部的开工许可，非洲项目正在如期推进。
评论
公司基本面稳健，估值较低：虽然近2 个月公司股价反弹了约20%，但是市盈率仍处于上市以来的低位，我们认为随着中蒙、中亚、中非等跨境运输逐渐恢复，公司盈利和估值有望进一步企稳。
非洲项目预计投资回收期为5.44 年，IRR 为27%：根据《公开发行可转换公司债券募集资金运用的可行性分析报告》，非洲项目投资回报期较短，内部收益率处于较高水平。我们预计建成后每年贡献净利润3000 万美金(合2.1 亿人民币)，考虑到项目一期工程或将在2021 年初完工，届时有望增厚2021 年净利润1 亿元(占2021 年净利润20%)。
收购铎奕达有助于提升嘉友在甘其毛都口岸竞争力，促进物流业务协同效应：为增强土地集约利用，巴彦淖尔保税物流中心(B 型)项目仓储面积相比于IPO 规划时有所减少，但同时嘉友将省下的2.4 亿元募集资金用于并购当地仓储公司，增加了产能，又进一步改善了甘其毛都的竞争格局。
估值建议
我们维持2020/21 年盈利预测，当前股价对应14.7/11.7x 2020/21年市盈率，估值仍然处于历史较低位置，我们维持跑赢行业评级和37.00 元目标价，对应16.6 倍2020 年市盈率和13.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
风险
非洲势动荡，中蒙关系恶化，疫情持续时间和范围超预期。
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