彤程新材股票分析：特种橡胶助剂龙头 奏响新材料发展强音
投资要点
公司为特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料领域：公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售，主要产品为橡胶用酚醛树脂，包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等，广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。经过多年深耕，公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。同时，公司凭借双研发中心，积极推动产品转型发展，加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用;此外，公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务，多维度布局新材料领域。
汽车行业复苏，有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长：2020 年4 月28 日，发改委等11 部门发文稳定和扩大汽车消费，实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。与此对应，4 月份我国汽车产销量分别达210万辆、207 万辆，同比增长2.3%、4.4%，一举逆转2020 年第一季度以来汽车行业产销量下滑的趋势。因此，在多重消费刺激政策下，汽车行业复苏在即，橡胶助剂有望借势实现新一轮的增长。
半导体行业向好，电子酚醛国产化进程有望提速：在我国，电子级酚醛树脂被大量应用于电子材料制造行业，尤其是环氧塑封料及覆铜板制造业。随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展，电工电子材料领域对酚醛树脂的需求量将以15%-20%的速度增长，其市场规模有望迎来更大幅度的提升。
公司积极布局新材料蓝海，“一体两翼”战略稳步推进：公司依托在酚醛树脂行业的积累，积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。公司拟建设50 吨/年功能型树脂中试线装置，产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料;同时，公司6 万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000 吨/年电子级酚醛树脂。此外，公司携手巴斯夫，拟投资约6.7 亿建设10 万吨/年可生物降解材料项目(一期)，预计于2022 年第二季度投产，可年产6 万吨/年PBAT。通过上述内涵式增长和外延式发展，公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域，致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。
盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为4.43 亿元、5.32 亿元和6.30 亿元， EPS 分别为0.76 元、0.91 元和1.08元，当前股价对应PE 分别为30X，25X 和21X。考虑到彤程新材为国内特种橡胶助剂龙头企业，产能增长较快，同时“一体两翼”战略稳步推进，可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好，未来公司盈利有望得到持续性增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。
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