新泉股份半年报点评：二季度盈利强势回升 拉开高增长序幕
事件描述
公司发布2020 年中期报告。2020 公司半年度实现营业收入15.63 亿元，同比增长7.96%，实现归母净利润0.99 亿元，同比增长6.20%，其中二季度实现营业收入9.00亿元，同比增长29.67%，归母净利润0.66 亿元，同比增长71.12%。
事件评论
受益重卡高景气以及下游乘用车客户产量回暖，公司二季度收入实现较高增长。
2020 年二季度重卡行业产量为52.2 万辆，同比增长 63.5%。公司商用车内饰市占率约在30%左右，显著受益行业高景气。商用车业务在公司收入占比约 20%，商用车相关业务实现较高增长对收入有较强拉动。公司乘用车主要客户为吉利、奇瑞、上汽乘用车等，二季度产量表现分别为+12.6%、-22.2%和+12.8%，同时公司在吉利、奇瑞均有新车型项目落地，乘用车业务表现有望好于客户产量表现，乘用车业务显著回升。
商用车占比提升以及新订单放量，公司毛利率显著回升。2020 年半年度公司毛利率为22.88%，同比增长0.97 个百分点，其中二季度毛利率为22.46%，同比增长1.79 个百分点。毛利率提升一方面是盈利能力更强的商用车内饰占比提升，另一方面是受益于公司整体产能利用率提升以及新订单的盈利能力较好。公司上半年期间费用率为14.95%，同比增加0.99 个百分点，其中研发费用占比为4.54%，较去年同期增加0.41 个百分点。公司自2019 年研发费用占比持续提升，也侧面表征公司新订单的不断获取。
下半年行业有望持续保持平稳，公司业绩高增长有望延续。乘用车行业低库存低基数，政策持续发酵，销量有望平稳。商用车受益排放升级和基建投资，有望维持高景气。公司受益产品结构和产能利用率回升，利润率有望稳中有升，支撑业绩延续高增长。2019 年公司新获上汽大众 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7 等新车型项目，2020 年进入特斯拉 Model Y 产业链，合资与新能源车型的较大新增订单也带来明年业绩的支撑。
投资建议：公司客户从自主向合资和新能源新势力延展，市占率有望持续提升，第三方内饰龙头冉冉升起，具备中长期成长性。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.79、1.10 及1.44 元，对应PE 为 31X、 22X 及 17X，维持“买入”评级。
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