启明星辰2020中报点评：Q2需求向好 发力新安全业务
Q2 需求向好，发力新安全业务
8 月3 日晚公司披露2020 年中报，上半年实现营业收入7.55 亿元，同比下降14.45%，归母净利润亏损0.21 亿元，2019 年同期盈利0.14 亿元。
扣非后亏损0.50 亿元，2019 年同期亏损0.02 亿元。我们认为，Q2 下游需求恢复良好，全年新安全业务有望加速增长，预计2020-2022 年EPS分别为0.98、1.30、1.58 元，维持“买入”评级。
Q2 营收下滑显著放缓，需求有望进一步恢复
受疫情影响，公司Q1 营收同比下降33.81%，Q2 需求端有所恢复，收入端下滑放缓。二季度公司营收5.25 亿元，同比下滑1.89%，销售回款11.63亿元，同比增长0.91%，下游需求恢复情况良好。20H1 公司毛利率提升7.82pct 至71.29%，主要因上半年公司自有产品销售占比提升较为明显，而毛利率较低的集成业务受疫情影响占比降低。上半年总体费用率同比提升22.48pct 至92.58%，其中销售费用、管理费用分别达到3.04 亿元、3.23亿元，同比增长15.42%、13.64%，我们认为，公司上半年销售与研发费用加速投入有望促使下半年收入较快增长。
Q2 订单景气度上行，看好下半年政企安全需求上半年公司安全产品、运营与服务收入分别为5.11 亿元、2.36 亿元，同比增长-24.6%、21.1%。根据公司调研，自三月起，公司订单增速逐月环比提升，上半年总体订单增速同比增长11%，随着下半年合规与自发需求有望进一步修复，全年仍看好行业下游需求景气度上行。
新兴安全业务布局初具规模，全年城市运营有望加速增长2020 年上半年，公司三大战略新业务(城市安全运营、云安全、工控安全)收入达到1.6 亿元，与2019 年同期基本持平，收入占比21.2%，其中安全运营收入0.9-1.0 亿元。根据半年报披露，受到疫情影响，上半年城市安全运营业务的推进速度有所放缓，新增城市安全运营中心17 个。下半年随着各地方政企需求恢复，运营业务有望协同公司渠道体系，继续向其他三四线城市拓展，提升区域市场业务规模。同时面向工业互联网、智慧交通等细分领域需求的快速增长，公司或建设专项安全运营中心。
传统信息安全龙头公司，维持“买入”评级
我们维持盈利预测， 预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润9.11/12.15/14.74 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.30/1.58 元，参考可比公司估值，20 年Wind 一致预期PE 均值为47 倍，给予公司47 倍PE，对应目标价46.06 元(前值：41.16-45.08 元)，维持“买入”评级。
风险提示：客户安全支出受限;科技股估值回调;商誉减值风险;减持风险。
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