红旗连锁股票分析：20H1收入同比增长18％ 未来川外展店空间广阔
公司公布2020 年中报，利润低于我们预期。2020H1 公司实现收入45.18 亿，同比增长18%；实现归母净利润2.61 亿，同比增长10%。其中，新网银行2020H1 贡献投资收益5966 万，同比下降15%，剔除新网银行影响后，公司主业净利润2020H1 同比增长21%。
单季度看，20Q2 公司收入21.73 亿，同比增长12%，我们测算Q2 同店增速高个位数；受新网银行Q2 利润同比下滑影响，公司Q2 归母净利润1.18 亿，同比下滑25%。
2020H1 净开店119 家，下沉市场增长强劲。20H1 必选消费增长强劲，公司积极保障基本民生物资供应，销售增长明显。20H1 公司新开门店129 家，关闭门店10 家，门店平均面积在180 平米左右，截至20H1，公司共有门店3189 家。分地区看，主城区、郊县分区以及二级市区收入占比分别为55%、35%、4%，同比增速分别为16%、27%、26%，我们预计公司将持续受益于渠道下沉及区域密集布局带来的品牌与规模效应。
商品毛利率持续提升，Q2 新网银行利润不及预期。20H1 毛利率为30.19%，同比略微下滑0.03pct，分产品看，日用百货、烟酒和食品毛利率分别为28.27%/21.23%/26.56%，同比分别提高4.94/1.1/8.14pct。20H1 公司期间费用率为 24.84%， 同比-0.02pct，整体费用管控能力增强。其中销售费用率小幅提升0.07pct 达23.06%，主因疫情期间提成及促销费用增加所致。管理费用率同比下降0.13pct 至1.65%，内部管理效率提升。财务费用上升0.04pct 至0.13%，主因第三方支付量增加的手续费所致。20H1净利率为5.78%，同比下滑0.41pct，主因新网银行20Q2 贡献投资收益1579 亿元，同比下滑64%。
积极探索出川之路，开启省外管理模式输出。公司上半年与兰州国资利民资产管理集团共同成立甘肃省红旗利民连锁有限公司，公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3000 万元占注册资本的20%，开启省外先进的连锁管理模式输出，进一步扩大品牌影响力，开拓川渝区以外的市场。
调整盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁是国内稀缺规模化盈利便利店龙头，优质的企业文化铸就坚韧的管理团队，预计未来将实现川外展店，具备高成长性。考虑到未来新网银行贡献投资收益的不确定性，我们调整公司2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.42/0.5/0.59 元（原值分别为0.48/0.56/0.65 元），对应PE 分别为24/20/17 倍。
风险提示：门店拓展不及预期，便利店行业竞争加剧，新网银行经营波动。
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