金山办公中报点评：不惧疫情 大超预期
事件：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入9.15 亿元，同比增长33.64%，实现营业利润3.67 亿元，同比增长156%；归母净利润3.57 亿元，同比增长143%；归母扣非净利润2.66 亿元，同比增长123%。
点评：
公司授权与订阅收入均超过预期。我们原先认为公司授权收入由于疫情会受到一定的冲击，而订阅收入增速会从一季度的高峰有所回落。但根据公司披露，公司授权业务收入达到2.14 亿，同比增长6.13%，而公司订阅收入达到5.33 亿，同比增长70.89%，均大幅超过我们的预期，显示出公司极强的产品力及用户粘性。
公司净利润大幅超过市场预期。报告期内公司归母净利润同比增长143%，大幅度超过市场预期，这主要是收入结构、大幅降低的研发费用所导致的。
公司高毛利的授权与订阅收入大幅度增加，低毛利的广告业务略有萎缩，使得公司整体的毛利率从去年同期的83%增加到本期的86%。同时，公司在本报告期内控制了研发人员的招聘，叠加高收入增速，使得公司研发费用率大幅度下降，从去年同期的41%降低到本报告期的33%，从而使得公司整体的净利率从去年同期的22%提升到本报告期的39%，并最终导致净利润大幅超过市场预期。
公司运营数据超过市场预期。公司披露，报告期内，公司主要产品月活保持高速增长，主要产品月活在2020 年6 月达到了4.54 亿，同比增加30.5%，环比增加1.6%，其中，公司WPS Office PC MAU 1.72 亿， WPS Office 移动 MAU2.75 亿，均出现环比正增长。我们认为，公司用户数在疫情高峰之后仍然出现正增长说明公司的产品力进一步加强。报告期内，公司陆续发布WPS 流版签一体化版，WPS 商密版和绘图板等多个产品版本，竞争力进一步提高。
同时，公司已经累计和190 家生态伙伴完成产品适配，形成了信创领域完整的解决方案。
调高公司业绩预测。从合同负债来看，公司期末余额达到5.02 亿，与期初余额3.80 亿相比增加了32%，预示公司非信创收入将持续高增长。信创方面，我们认为三季报开始公司的信创业务有望放量，同时根据公司电话会议，我们预测公司将占据九成以上的信创市场份额。随着收入的快速增加，我们预测公司的运营利润率将显著提升。
投资建议：公司是A 股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业，也是A 股罕见的不惧疫情冲击的企业。预计2020-2021 年EPS 分别为1.98 元、2.70 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。
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