贵研铂业千股千评：Q2业绩回归正常 静待铂族价格上涨
投资要点：
2020 年中报业绩符合预期。2020 年中报营业收入110 亿元，同比+5.2%，归母净利润2.17 亿元，同比+94.7%，扣非后归母净利润2.11 亿元，同比+107.9%，其中Q2 单季度归母净利润0.82 亿元，环比-39%，同比+4%。经营活动产生的现金流量净额3.53 亿元，现金流状况良好。合同负债9.4 亿元，在手订单依旧充足。
2020 中报盈利同比高增长主要受益于汽车国五转国六、公司铂族一体化优势以及铂族金属价格上涨。子公司报表层面，2020 中报昆明贵研催化剂盈利2980 万元，2019 年中报同期为亏损1085 万元，汽车国五转国六明显改善公司盈利能力。同时在铂族金属紧缺背景下，公司一体化优势逐渐扩大，叠加铂族、贵金属价格上涨，子公司贵研资源（易门）盈利6039 万元，2019 年中报为2168 万元，资源回收盈利能力显著增强。
公司产能持续扩张。公司在建规模299 吨的前驱体材料产线，投产后年销售额26.8 亿元；2019 年11 月14 日公司规划建设215 万件国六汽车尾气催化器，建设期1 年，建成后有望改善公司汽车催化器业务盈利情况。
铂价有望开启上涨周期，公司年回收铂族金属10 金属吨有望受益价格上涨。国五转国六以及欧洲汽车排放标准升级将带动单车铂钯铑用量快速提升，铂钯铑有望迎来持续紧缺，尤其价格底部的铂有望迎来长周期上涨，钯铑价格有望持续强势。预计2020-2022 年铂供需关系分别为-5.4 吨，-9.3 吨，-8.6 吨，钯供需关系分别为-16.3 吨、-19.3 吨、-14.3吨，铑供需关系分别为-2 吨、-3.4 吨、-5.7 吨。
上调2020 年盈利预测，维持2021-2022 年盈利预测，维持买入评级。上调2020 年铂价预测为980 美元/盎司（原预测900 美元/盎司）、维持2021-2022 年铂均价预测分别为1150 美元/盎司、1300 美元/盎司，预计2020-2022 年全球钯均价分别为2200 美元/盎司、2200 美元/盎司、1900 美元/盎司，我们上调2020 年公司归母净利润为3.8 亿元（原预测3.46 亿元）、维持2021-2022 年盈利预测分别为4.55 亿元、5.53 亿元，对应PE 分别为28 倍、24 倍、20 倍，公司作为铂族金属产品龙头，未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨，同时汽车催化器和贵金属前驱体业务持续扩张也将带动公司业绩持续增长，维持买入评级。
风险提示：钯铑价格暴跌。
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