通威股份千股千评：多晶硅及电池产能有序扩张 成本控制能力优异
事件：
公司发布2020 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入187.39 亿元，同比增长16.21%；实现归属于上市公司股东的净利润10.10 亿元，同比下降30.35%。
投资要点：
业绩符合申万宏源预期，上半年光伏需求延迟导致公司业绩下滑。报告期内，公司实现营业收入187.39 亿元，同比增长16.21%；实现归属于上市公司股东的净利润10.10 亿元，同比下降30.35%。公司营业收入增长主要系农牧及光伏业务产销量提高所致，公司业绩下滑主要受2020 年上半年光伏终端需求延迟行业开工率不足，产品价格下跌所致。
多晶硅产能有序扩张，成本控制能力优异。报告期内，公司高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65 万元/吨。报告期内，公司实现高纯晶硅销量4.50 万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的竞争力。目前，公司高纯晶硅月产量已超过8，000 吨，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8 万吨/年产能预计将于2021 年建成投产。
太阳能电池业务受终端需求延迟影响，产业链价格企稳回升。上半年，光伏终端需求延迟导致行业开工率普遍下调，太阳能电池市场价格同比下降30%左右。报告期内，公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43 亿元，同比增长0.22%。随着行业需求逐步回暖，目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。报告期内，公司眉山一期7.5GW 高效太阳能电池项目已投产，可兼容生产21X 及以下所有尺寸电池产品。同时，公司启动了眉山二期7.5GW 及金堂一期7.5GW 高效太阳能电池项目，预计2021 年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。
上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内农业、光伏双龙头，光伏多晶硅料和电池片双龙头成本优势明显。考虑到光伏装机需求超预期及光伏产业链价格持续回暖，公司盈利能力有望大幅回升，我们上调公司盈利预测。暂不考虑定增带来的股本摊薄，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为39.77、49.52 和63.30 亿元（上调前分别为30.24、45.93 和57.23 亿元），2020-2022 年对应EPS 分别为0.93、1.15 和1.48 元/股，目前股价对应2020-2022 年PE 分别为24 倍、19 倍和15 倍。维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏需求不达预期；电池片价格下跌超预期。
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