歌尔股份千股千评：业绩指引强劲 电子+时代核心标的
1H 归母净利润接近预告上限，强劲需求下战略布局发力支撑3Q 强劲增长歌尔发布中报，1H20 营收同比增长14.7%至155.7 亿元，归母净利润同比增长49.1%至7.81 亿元（符合业绩预告：7.60~7.86 亿元），扣非归母净利润同比增长76.8%至7.37 亿元。2Q20 营收同比增长15.6%至91.0亿元，归母净利润同比增长51.8%至4.9 亿元，扣非归母净利润同比增长71.2%至4.4 亿元。公司预计9M20 累计净利润同比增长70%~90%至16.7~18.7 亿元，对应3Q20 净利润为8.9~10.9 亿元。基于TWS 耳机、VR 产品热销以及歌尔“零件+产品”战略布局下的业绩弹性，我们预计歌尔20/1/22 年EPS 为0.77/1.19/1.27 元，目标价47.6 元，维持买入评级。
TWS 耳机强劲需求驱动收入增长，歌尔扩产能、提份额有望提振全年业绩1H20智能声学整机营收同比增长25.0%至65.0 亿元（贡献营收为41.8%），2Q20 单季同比增长24.9%至38.2 亿元，主因下游AirPods 等TWS 耳机需求持续强劲。Futuresource 预计20 年全球TWS 耳机出货量将同比增长63.1%至1.86亿部。我们认为，歌尔有望受益于下游强劲需求，凭借AirPodsPro 产线投产、良率爬坡周期缩短以及产品内自制零部件比例增多提升核心客户供货份额及利润率水平，提振全年业绩弹性并强化营收增长持续性。
疫情期间VR 产品热销，用户体验升级及兴趣度提升有望延续VR 景气度2Q20 智能硬件营收同比下降2.4%至23.8 亿元，同比降幅较1Q20（18.2%）大幅收窄，主因疫情蔓延期间消费者居家娱乐需求增加，推动VR 及游戏机等产品热销。IDC 预计20 年全球VR 产品出货量有望同比增长23.6%至710 万台。考虑到VR 产品在5G 网络环境下时延降低、技术硬件升级优化用户佩戴体验、以及Oculus 及索尼PSVR 等陆续进入换机周期，我们认为VR 需求有望在消费者对VR 产品认可、兴趣度提升之际延续强劲增长态势，而歌尔作为主流品牌核心供应商有望从中受益，创造盈利增长点。
稼动率及良率提升优化毛利率，精细化管理下运营效率提升增强盈利能力1H20 歌尔毛利率同比提升2.5pct 至18.0%，2Q20 单季同比提升3.2pct至17.9%，其中智能声学整机1H20 毛利率同比提升2.6pct 至14.4%，我们认为这主要得益于TWS 耳机强劲需求下稼动率提升、良率持续优化。
因TWS及VR等领域研发投入加大，1H20 歌尔研发费用率同比增加1.3pct至6.2%，但得益于精细化管理下运营效率提升，1H20 净利润达到5.0%。
电子+时代核心标的，上调目标价至47.6 元，维持买入评级结合1H20 业绩表现及下游TWS/VR 等产品的强劲需求，基于歌尔产能扩张、产品结构优化以及盈利能力增强所带来的业绩弹性，我们将20/21/22年归母净利润从21.9/26.1/28.6 亿上调至25.1/38.5/41.1 亿元。参考Wind一致预期下可比公司21 年PE 均值30.9 倍，考虑到歌尔“零件+产品”战略布局下的业绩成长可持续性及VR/AR 领域标的稀缺性，给予21 年40倍预期PE，目标价47.6 元（前值：31.61~34.32 元），维持买入评级。
风险提示：TWS 耳机销量不及预期；疫情反复致全球3C 需求下滑风险。
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