山东黄金2020年中报点评：业绩符合预期 黄金核心资产稳健增长
2020 年H1 公司实现归母净利润11.53 亿元，同比+98.2%，符合预期。疫情影响下公司国内黄金产量依旧稳健，整体矿产金克金成本趋于稳定。在金价上行周期，国内矿山稳步释放黄金产量，叠加公司拟收购TMAC 和CardinalResources，有望成就世界级黄金企业。作为黄金板块核心资产，给予公司2021年40 倍PE，上调目标价至38.2 元。维持“买入”评级。
公司上半年业绩同比增长98.22%，单季利润续创7 年新高。根据公司公告，2020年H1 公司实现营业收入330.5 亿元，同比+3.5%；归母净利润11.53 亿元，同比+98.2%；扣非归母净利润11.52 亿元，同比+73.4%；经营活动现金流量净额20.95 亿元，同比+55.62%。业绩位于预告区间中上部，符合预期。其中2020Q2实现净利润5.89 亿元，同比+162.1%/环比+4.63%，为近7 年新高。
从半年维度看：国内黄金产量依旧稳健，克金成本趋于稳定。公司的生产经营情况：1）2020 年H1 公司矿产金产量20.1 吨，同比/环比-0.56%/+2.5%，其中国内矿产金16.1 吨，同比/环比+0.56%/+3.3%，贝拉德罗金矿产金4.0 吨，同比/环比-12.0%/-0.50%；2）受益于黄金价格升高，公司矿产金2020 年H1 毛利33.55 亿元，同比/环比+30.4%/+15.2%；毛利率48.6%，同比/环比+3.1/5.2pct；3）我们测算上半年克金营业成本约为188 元/克，相比2019 年H2 基本持平，公司黄金成本趋于稳定。
从季度维度看：疫情扰动贝矿产量，不改毛利上升趋势。根据山金集团的募集说明书和巴里克黄金的公告：1）2020 年Q2 公司矿产金产量9.9 吨，环比下降2.9%，其中国内矿产金8.1 吨，环比+0.6%，贝拉德罗金矿1.8 吨，环比下降14.8%。随着疫情影响逐步减弱，预计贝矿的产量逐步恢复；2）公司二季度实现毛利19.16 亿元，环比升高1.71 亿元，对应+9.8%，主要是金价上涨的影响；毛利率10.1%，环比下降2.4pct，主要受冶炼加工金营收比重增加的影响；3）2020 年Q2 外购合质金板块实现毛利1.82 亿元，环比大涨279%。因套期保值影响，二季度存在1.06 亿元的公允价值变动损失，冶炼金板块的综合毛利环比增加约0.28 亿元。
世界级金矿企业的资源版图已形成，黄金板块核心资产具备持续的配置价值。
在上半年拟连续收购TMAC 和Cardinal Resources 完成后，我们预计山东黄金2021/2023/2025 年合并口径的产量将从收购前的46.3/55.9/59.0 吨增长至50.6/72.6/78.0 吨，对应2019-2025 年CAGR 为11.7%，至2025 年黄金产量位居全球前五，世界级金矿企业的资源版图有望形成。公司作为黄金板块核心资产，上涨周期中的金矿扩建、资产注入和外延并购增厚公司的业绩弹性，配置价值凸显。
风险因素：黄金价格波动风险，资产注入不及预期，交易不确定性风险。
投资建议：公司作为黄金板块核心资产，量价齐升带动业绩快速增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为29.0/41.4/48.5 亿元（原预测为27.0/34.8/43.2 亿元，根据金价假设调整），对应2020-2022 年EPS 预测为0.67/0.95/1.12元（原预测为0.87/1.12/1.39 元，根据资本公积转增股本的变动进行调整），当期股价对应PE 为43/30/26x。给予公司2021 年40 倍PE，对应市值1656 亿元，从而上调公司目标价至38.2 元。维持“买入”评级。
以上是久久财经网小编帮你收集整理关于“山东黄金2020年中报点评：业绩符合预期 黄金核心资产稳健增长”的具体内容，了解更多，请关注久久财经网！
