长安汽车20H1中报点评：盈利仍有改善空间 预计20Q3经营周期向上
事件：公司发布2020 年中报，20H1 实现营收327.8 亿元，同比+9.7%，实现归母净利润26.0 亿元，实现扣非归母净利润-26.2 亿元；20Q2 实现营收212.2亿元，同比+53.0%，实现归母净利润19.8 亿元，实现扣非归母净利-8.2 亿元。
非经收益增厚20H1 业绩，20Q2 扣非亏损系后处理贵金属涨价及零部件年降推后影响。20H1 三项非经常收益增厚业绩①出售长安新能源51%股权获得21 亿投资收益；②出售长安PSA 的50%股权获得14 亿投资收益；③持有的宁德时代股价上涨带来17.8 亿公允价值变动收益，3 项非经收益合计增厚归母净利润52.8 亿元。20Q2 扣非业绩仍然亏损，主要系①国六后处理贵金属涨价，②零部件年降推后影响（主要以复工复产保供为主）影响。20Q2 公司毛利率实现9.6%，环比+0.9pct，但同比-2.3pct，同时合联营企业投资收益实现1.39 亿元，环比+8.1 亿，但同比-1.4 亿元。
自主周期仍然强劲，长福高端化趋势显现，盈利能力仍有提升空间。7 月长安自主乘用车/长安福特/长安马自达分别批售8.3/2.2/1.2 万辆，同比分别+57.7%/+20.2%/+3.1%，增速分别超越乘用车49.2pct/11.7pct/-5.4pct。CS75plus，逸动，UNI-T 表现依然强劲。长安福特与林肯的高端车型陆续于6 月上市有望推动公司销量与盈利能力结构性的提升，20M5-M7 长福（探险者+冒险家+飞行家）三者之和的销量占长福销量比例分别实现11.3%/23.4%/33.3%，长福的盈利周期有望持续向上。年降谈判逐渐落地，前期较高采购价格有望得到追溯调整，全年盈利能力有望继续改善。
行业复苏持续，自主与福特周期强劲，维持“审慎增持”评级。20Q3 乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著①自主新车周期+高端序列产品占比提升+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升，推动长福量利双升；③混改减亏顺利落地，公司治理改革有望继续提升员工活力。整体公司经营周期有望持续向上，维持对公司业绩预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为48.2/50.9/62.0 亿元。
风险提示：行业销量不及预期；公司销量不及预期；混改进度不及预期
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