昭衍新药股票价格：全年业绩高增长可期 多领域+国际化拓展打开远期成长空间
公司作为国内临床前CRO 龙头，报告期内受益于行业整体需求的高景气度和收购BIOMERE，业绩略超预期。目前公司在手订单充足，为全年业绩奠定坚实的基础。而随着新建产能逐渐释放，预计公司将持续受益于国内临床前需求的增加和海外市场的拓展，业绩有望在1-2 年内维持高速增长。此外公司积极推进国际化战略布局，国际化和临床1 期试验等衍生新业务逐步完善，预计将为公司带来中长期增长空间。
收购BIOMERE+业务内生快速增长，公司上半年度业绩略超预期。公司2020H1实现营业收入3.97 亿元，同比增长97.82%（我们预估剔除Biomere 并购的影响，收入同比增长40%-50%）；归母净利润和扣非归母净利润0.76/0.64 亿元，分别同比增长87.17%/121.64%。从单季度看，公司2020Q2 实现营业收入2.43亿元，同比增长91.90%，环比增长56.83%；归母净利润和扣非归母净利润0.57/0.49 亿元， 分别同比增长101.16%/104.95% ， 分别环比增长195.18%/233.70%。报告期内，公司在实现收入大幅增长的同时，毛利率为50.16%，基本维持稳定；而销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.63%/23.19%/7.06%/-0.30%，同比分别变化-0.86/3.15/-0.89/0.19pcts，除管理费用大幅增长系股权激励增加及收购BIOMERE 所致，公司期间费用整体维持稳定。
订单、合同负债、存货等多项指标预示行业需求高景气度，业绩有望持续高速增长。
公司上半年新签订单相比去年同期增长约70%，而在手订单则达到14 亿元、同比增长40%，继续呈现高速增长态势（2017H1-2019H1 在手订单分别为5.99/8.5/10亿元），我们预计主要是受益于新冠疫情等带来的疫苗和药物相关的增量需求，以及包括美国Biomere 在内的商务团队积极开拓国内外业务。另外，截至报告期末，公司（预收款项+合同负债）合计金额为5.31 亿元，相比期初增加58.63%，相比去年同期期末增加30.14%，实现大幅提升。报告期末，公司存货中的未完工专题成本为2.15 亿元，相比期初增加41.93%，相比去年同期期末增加49.44%，侧面反映出了在手订单大幅增加，大量课题正在执行中，我们预计其中大部分将在未来1-2 个季度结题产生收入。公司上半年订单、存货，以及（预收款项+合同负债）同时高增长，为公司全年业绩奠定了坚实的基础，同时也反映出了药物安评市场的持续高景气度；我们判断未来2~3 年，公司将持续受益于国内临床前需求的增加和海外市场的拓展，维持快速增长。
团队能力和设施建设并行，疫情期间持续赋能创新药临床前研究。订单饱满而产能相对不足，公司持续在加强团队和产能的建设。2020H1，人员规模稳布增长，形成了1300 多人的规模化人才队伍，可以同时开展近千个试验项目。公司实施常态化的股权激励，已在2018-2020 年连续3 年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，更好地实现了员工利益和公司利益的绑定。公司同时着力于专业化服务能力建设，比如眼科药物、吸入途径给药的非临床评价能力建设，针对单抗、干细胞、细胞及基因治疗产品为代表的创新生物药的非临床评价能力建设，在药物安全性评价领域不断深耕——公司在上半年迅速建立针对COVID-19 疫苗的非临床评价体系，支持对不同类型的疫苗及抗体开展安全性评价业务，另外与国际眼科医药巨头合作开发眼科药物评价的疾病模型，以及国内首家把经过验证的非人灵长类生殖毒性评价体系推向商用。设施方面，昭衍（苏州）完成的10800 平米动物设施在2020 年上半年得到充分利用，极大地提升了动物饲养量以及业务服务通量和效率，新投入的3500 平米实验室则对现有的服务能力以及新增的临床分析业务能力起到了关键作用。
新订单+新产能，公司2020Q1 业绩迎来超高速增长。2020Q1，公司营收、归母和扣非净利润分别为1.55 亿、0.19 亿、0.15 亿元，同比+107.9%、+59.0%、+223.6%，业绩超高速增长超出市场预期。Q1 业绩高速增长，除了和2019Q1 收入和归母净利润占比全年相对较低（收入占11.6%，归母净利润占6.8%）有一定关系，我们判断主要原因；① 订单需求大幅度增长：2019 年下半年，公司在手订单和新签合同额相比上半年加速增长，公司2019 全年签订合同额，同比增速超过50%，在手订单量达到10.4 亿，同比增速约 30%（2019H1 新签合同额同比增速21%，在手订单量同比增速约18%），而估计2020Q1 则因为新冠肺炎疫情的爆发，相关研发需求带来了大量新增订单；②公司产能和员工数大量增长：2019 年6 月开始，公司翻新/新建动物房、新实验室等陆续投入使用，产能空间大幅度增加（北京小动物房2 号楼翻新，苏州昭衍3 号楼、7 号楼增加10800 平米动物房，整体动物房面积增加约50%），同时2019 年底员工数量达到1224人，相比2018 年底增加49.8%；③ 2019 年12 月，公司完成对美国临床前 CRO 公司BIOMERE 的收购，料对2020Q1 业绩有一定增厚。
深耕国内药品全生命周期安全性评价市场，国际化战略布局有望明显提升市场空间天花板。公司技术团队已经积累了20 多年深厚的药物临床前研究经验，2017 年至2019 年3 年间共新增了近1200 种药物的临床前研究；除了国内领先的药物临床前研究服务之外，公司近年来还以药品全生命周期的安全性评价和监测为核心进行业务延伸，临床试验和临床分析、药物警戒等新业务团队也已初具规模，有能力为客户提供一站式的优质服务。报告期内，临床试验服务方面，公司已参与共建的2 家临床试验医院开展了系统的质量体系提升服务，参与共建的第3 家医院目前已经完成了基础设施的改造，公司临床CRO 承接的多个项目都在有序推进中；昭衍鸣讯（药物警戒服务）已经与30 余家新客户建立了药物警戒合作关系，为客户提供符合国际标准的药物警戒服务；同时药物警戒业务与临床业务进行深度整合，为临床试验客户提供一站式解决方案。报告期内，实验动物方面，子公司苏州启辰（模型动物）已具备了较强的技术研发能力，创建多个基因编辑小鼠模型；广西梧州实验动物基地的建设工作在有续推进，动物检疫区主体工程处于收尾阶段，室外配套工程预计2020 年底竣工。根据 Frost & Sullivan 报告预测（转引自公司2020 年半年报），国内临床前研究市场规模将从2016 年的5 亿美元上升至2021 年的26 亿美元，年复合增长率为21.1%；而全球临床前研究市场规模将从2016年的55 亿美元上升至2021 年的96 亿美元，年复合增长率为6.2%。昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，计划发行H 股募集资金、筹备新建重庆和广州安评设施，实现全国多点区域化布局和产能扩张，维持细分行业国内领先地位；同时公司积极布局海外市场，2013 年6 月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019 年12 月成功实现美国Biomere 的收购——公司拓展国际市场加速，有望真正实现从国内5 亿美元临床前研究市场走向全球55 亿美元临床前研究市场，支撑公司中长期业绩成长空间。
风险因素：募投项目进展不及预期，新拓展项目进展不达预期，行业政策风险等。
投资建议：公司作为国内临床前CRO 龙头，报告期内受益于行业整体需求的高景气度和收购BIOMERE，业绩略超预期。目前公司在手订单充足，为全年业绩奠定坚实的基础。而随着新建产能逐渐释放，预计公司将持续受益于国内临床前需求的增加和海外市场的拓展，业绩有望在1-2 年内维持高速增长。此外公司积极推进国际化战略布局，国际化和临床1 期试验等衍生新业务逐步完善，预计将为公司带来中长期增长空间。考虑到公司上半年的实际业绩以及转增股本（10 送4），我们调整2020-2022 年EPS 预测至1.21/1.59/2.03 元（原1.56/2.17/2.94 元），现价对应PE 分别为82x、62x、49x，维持“增持”评级。
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