上海机场2020中报点评：Q2净利润亏损4.7亿 疫情不改长期价值
卫星厅产生折旧和运营费用占上半年营业成本增量87.7%，剔除后成本费用同比增幅收窄至5.5%。预计2020 年免税收入大概率在保底租金基础上给予经营商一定的优惠，Q4 或一次性确认，长期看期待机场享受线上和市内免税成长红利。维持“买入”评级。
Q2 净利润亏损4.7 亿、料为全年单季业绩底，公司暂估上半年免税收入7.5 亿，Q4国际线流量有望改善。2020H1 公司营业收入同比下降54.7%至24.7 亿，同期归母净利润亏损3.9 亿，其中Q2 亏损4.7 亿，为近20 年来首次单季度亏损。疫情严重冲击国际旅客吞吐量，Q2 公司国际旅客吞吐量仅为去年同期1.2%，公司暂估上半年免税收入7.5 亿。近期美国交通部批准中方航司周航班量翻倍至16 班，料Q4 其他区域国际线将持续放松，期待2021 年日韩和周边航线快速恢复。
暂估Q2 免税收入为9000 万，有税租金减免2 个月影响有限，实际免税收入确认有赖与中免谈判。上半年商业餐饮收入同比下降63.5%至10.1 亿，主要是出于审慎原则未按保底确认免税收入所致。免税是公司核心利润来源，2019 年利润贡献占比约80%。按照保底合同，2020 年T2+卫星厅应付年保底额为41.58 亿元，公司暂估Q2 免税收入为9000 万，为避免年底减值风险公司按实际销售额记账体现审慎。料针对部分非国有中小商铺有税租金减免2 个月或影响收入1.2 亿左右，最终公司免税和有税的影响预计各方商谈后才能准确预计实际影响。
7 月内线航班量降幅收窄至6.1%，料Q3 内线航空性收入明显改善，自贸基金三期贡献投资收益49%。2020 年1-7 月公司旅客吞吐量同比下降66.4%，其中Q2 国内、国际旅客吞吐量下降58.4%、98.8%。1-7 月飞机起降国内、国际架次下降39.1%、48.9%。上半年公司起降架次、旅客吞吐量收入同比下降43.0%、70.4%，7 月国内线起降架次、吞吐量降幅收窄至6.1%、15.1%，料Q3 内线航空性收入明显改善。
上半年公司实现投资收益同比下降66.2%至1.86 亿，其中广告、油料公司和自贸基金三期分别贡献0.96 亿、0.17 亿和0.91 亿，主要受疫情影响导致机场流量骤减、境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%。
卫星厅产生折旧和运营费用占上半年营业成本增量87.7%，剔除后成本费用同比增幅收窄至5.5%。上半年公司营业成本同比增长33.3%至31.7 亿，其中Q2 同比增长36.3%。2019 年9 月16 日浦东机场卫星厅启用，固定资产同比增长133.9%至192.9 亿。上半年折旧费用增加2.9 亿，基本符合我们年化折旧增量6 亿左右的判断。
占比总成本50%的运营维护成本同比增长33.3%，料主要因为卫星厅场地和资产租赁（增量8574 万）、水电费和维护费用的增加。员工结构调整及薪酬同比增加导致人工成本同比增加10.2%，较2019 年增幅收窄2pcts。剔除折旧和运营维护，上半年成本费用同比增幅收窄至5.5%。
风险因素：疫情影响超预期，国际旅客吞吐量恢复缓慢，免税恢复低于预期。
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