航锦科技股票分析：电子板块持续成长 军民两用前景光明
事件：
公司发布2020 年半年度报告，期内实现营业收入15.18 亿元，同比下降15.21%；归母净利润8641 万元，同比下降44.11%。
投资要点：
电子板块持续成长；化工业务生产满负荷，积极采取措施应对疫情影响。20H1 公司电子板块实现收入和净利润分别为2.68 亿元，同比增长0.17%，净利润0.50 亿元，同比下滑8.16%，在公司总收入和净利润中分别占比17.67%和57.55%；其中，以军品为主的长沙韶光收入1.28 亿元，同比增长20.71%，在合并报表层面为公司贡献利润4334 万元，同比增长17.64%。化工业务收入12.49 亿元，同比下降17.92%，由于主要产品受外部环境、疫情等因素影响销售均价有所下滑所致；从生产端看，公司生产稳定，主要设备满负荷运营，第一大产品烧碱产销率达102.83%；为应对疫情影响，公司通过提升服务水平增强客户粘性，并积极开发新客户，期内新增客户92 家，其中直营渠道客户55 家；另外，公司采取一系列措施降本增效。
“芯片+通信”生态链布局形成，军民并重，发展前景光明。20H1公司以威科电子为主体增资控股泓林微，持股45%成为其第一大股东，布局通信产业；以长沙韶光为主体，收购武汉导航院43.66%股权，成为其第一大股东，布局北斗三号相关产业，有望充分受益于北斗三号系统市场红利。公司电子业务目前形成了以长沙韶光和威科电子为主体，以芯片产品为核心，围绕高端芯片与通信领域两大板块，覆盖高端芯片、北斗以及通信射频三大产业的布局。长沙韶光积极参与军方重要专项，20H1 承接十几个品种的研发任务，且去年承接的专项中已有多个通过用户验证，有望进入量产阶段；威科电子深度参与某军工院所国产替代产品项目的研制开发，取得良好效果。在立足军工电子的基础上，公司向军民两用电子拓展顺利，期内电子民品实现收入0.86 亿元，同比增长76.73%；泓林微订单稳定，正在申请华为一级供应商。
盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司在成功转型军工电子的基础上，不断加码布局通信和北斗三号等相关业务，电子板块军民并重，发展前景光明；近期董事长增持计划延长彰显发展信心。预计2020-2021 年归母净利润分别为4.39 亿元、5.26 亿元以及6.33 亿元，对应EPS 分别为0.64 元、0.76 元及0.92 元，对应当前股价PE分别为39 倍、33 倍及27 倍，维持增持评级。
风险提示：1）产品研发进度不及预期；2）北斗三号相关业务进度低于预期；3）化工业务下滑风险。
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