周大生股票002867分析:电商增长亮眼 业绩有望改善
线上业务增长亮眼,下半年业绩改善可期,维持“买入”评级20H1,公司营收同比减少29.97%,归母净利润同比减少30.43%,受疫情冲击公司业绩阶段性承压,但公司线上业务收入同比增长73.98%,直播电商销售表现亮眼。随着下半年疫情影响弱化,公司线下门店拓展有望提速,婚庆刚需释放也利好终端动销,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.43/1.73/2.01 元,维持“买入”评级。
受新冠疫情冲击,公司营收及净利润阶段性承压20H1,公司实现营收16.73 亿元,同比减少29.97%,实现归母净利润3.31亿元, 同比减少30.43%。分季度看,20Q1/Q2 单季营收分别下滑38.25%/22.94%,归母净利润分别下滑48.15%/18.21%,公司经营边际改善明显;分品类看,镶嵌类产品收入同比下滑58.2%,素金类产品收入同比下滑6.7%,镶嵌类产品受疫情冲击较大,素金类产品具有一定的婚庆消费刚性,且受益于金价上涨;分渠道看,自营线下收入同比下滑49.69%,自营电商收入同比增长73.98%,加盟收入同比下滑38.00%。
业务结构调整及金价上涨驱动毛利率提升
20H1,公司毛利率达到45.73%,同比提升8.0pct,毛利率提升主要和收入结构调整有关,受疫情影响,线下产品销售受冲击较大,但加盟品牌使用费同比增长21.75%至2.14 亿元,占营收比重同比提升5.44pct 至12.81%,该业务毛利率为100%;此外金价上涨对产品销售的毛利率提升也有一定带动作用。20H1,公司销售费用率达到16.33%,同比提升5.51pct,受疫情影响,公司营收有所下滑,但是费用较为刚性,此外公司拓展直播电商等新业务也增加了部分销售费用投放。
线上业务高速增长,线下门店扩张有望改善
公司把握直播电商风口,上半年和淘宝、快手、抖音等主流平台以及头部主播紧密合作。20H1,公司自营线上业务营收3.87 亿元,同比增长73.98%,线上业务占比从去年同期的10.67%提升至23.12%。分品类看,公司镶嵌、素金、其他类(银饰为主)产品线上分别实现收入5799.9 万元/2.47 亿元/8153.4 万元。20H1,公司线下门店净减少6 家至4005 家,其中自营及加盟渠道分别净变化-21/15 家,随着疫情影响逐渐消退,下半年公司门店拓展有望提速。
下半年公司经营环境改善,业绩有望恢复增长
我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为10.48、12.62、14.67 亿元。可比公司Wind 一致预期2020 年PE 为33 倍,公司下半年渠道扩张有望提速,且直播电商业务拓展顺利,有望打开新的增长空间,但考虑到疫情期间公司业绩阶段性承压,给予2020 年26x PE,对应目标价37.18 元(前值24.31-27.17 元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情对线下消费影响超预期;宏观经济加速下行;黄金价格大幅波动;国际品牌渠道下沉。
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