锦江酒店股票分析：改善资产结构 加速逆势扩张
公司定增募资，提升盈利水平，优化资产结构
公司拟非公开发行股票募集资金，发行数量不超过1.5 亿股，募集总金额不超过50 亿元，其中35 亿元用于酒店升级，15 亿元用于偿还金融机构贷款。20 年上半年进行组织架构调整，我们认为公司经营有望变得更加积极，效率有望大幅提升。募集资金项目短期看有望改善公司资产结构，减轻现金流压力，长期看有望助力公司逆势扩张，抢占市场份额，提升盈利水平。
因非公开发行需要一定时间周期，暂维持原盈利预测20/21/22 年EPS 为0.39/1.53/1.97 元，维持原目标价55.08 元，维持买入评级。
询价发行，总金额不超过50 亿元，限售期6 个月公司拟非公开发行股票募集资金，发行数量不超过1.5 亿股（公司目前A股总股本8.02 亿股，B 股1.56 亿股），募集总金额不超过50 亿元。募集资金中35 亿元用于酒店升级，15 亿元用于偿还金融机构贷款。发行对象不超过35 名，限售期6 个月。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%。发行前锦江资本持股比例50.32%，按发行上限1.5亿股测算，发行后锦江资本持股比例为43.50%，仍处于控股地位。
门店装修升级，加速中端扩张，提升产品竞争力公司计划根据经营业务发展，逐步对经济型和中端门店装修升级。项目建设期预计3 年。公司预计税后内部收益率13.51%，税后投资回收期为5.58年。随着消费升级，现有酒店产品老化，市场竞争加剧，租金、人工成本提升，酒店提档升级需求迫切。根据我们8 月19 日发布的报告《酒店结构性成长空间广阔》，龙头长期成长空间来自经济型升级，加速中端展店，发展70 间以下酒店连锁。由公司中报，截至1H 公司中端店3915 家，占比44.39%；1H20 净新增门店中，中端店占比132%；境内直营酒店656 家。
装修改造升级有望在中长期提升公司产品盈利能力，增强市场竞争力。
偿还金融贷款，降低财务费用，释放净利润
根据定增预案，1H20 锦江酒店资产负债率为63.04%，处于较高水平。公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等有息负债合计达160亿元，占负债总额的67.20%，债务负担较大。2017 年至2019 年，公司利息支出分别为5.58 亿元/4.68 亿元/3.68 亿元，利息支出较高。募投项目有望优化公司资产结构，降低财务费用，释放净利润。
改善资产结构，实现逆势扩张，维持买入评级
疫情加速行业整合，锦江为国内最大连锁酒店公司（门店数口径），具有显著规模、会员优势，不断挖深护城河。1H20 进行组织架构调整，我们认为公司经营有望变得更加积极，效率有望大幅提升。定增项目短期有望改善公司资产结构，减轻现金流压力，长期有望助力公司逆势扩张，抢占市场份额，提升盈利水平。因非公开发行需要一定时间周期，维持原盈利预测20/21/22 年EPS 为0.39/1.53/1.97 元，维持原目标价55.08 元，维持买入。
风险提示：疫情复发风险；出行需求下降风险；公司开店速度不及预期。
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