五粮液股票分析：五粮液批价上升趋势已经确立
公司近况
二季度疫情影响弱化后，五粮液批价持续上涨，截至目前，价格已突破去年新高，达到970 元/瓶；同时上半年高端五粮液销量同比也保持了正增长态势，表现量价齐升。
评论
“供”、“需”双管齐下，五粮液潜力不断释放：我们认为高端白酒价格本质是由供需决定，但价格上涨一定意义上又属于一种“心理游戏”，因为消费者往往买涨不买跌。这个过程中，企业是主导者，而渠道、终端以及消费者则是助推者，一旦趋势形成，则会有需求和价格的相互强化。五粮液作为自身产品的主导者，近几年的改革重点体现在“供”方面，比如渠道扁平化、数字化改革、管理精细化、营销体系下沉等；2019 年公司开始加大“需”方面的培育，如启动全国范围品鉴会、增加团购商等。可以看到，五粮液已进入到“供需”协同发力阶段，经营和品牌潜力不断释放。
2020 年公司定位为品牌文化年，我们认为五粮液最大的变化，在于需求端有了更丰富的布局和明确的方向。今年以来，公司加大了传统渠道外的市场开发，新增了团购、新零售、数字酒证、酒交所（设计中）等多元渠道结构，配额的优化（经销商减量）可减轻传统渠道压力，带来产品稀缺感，从而激活金融和收藏属性。
比如茅台从2018 年反腐之后，大幅缩减经销商数量，从而造成传统渠道供给量（满足核心消费者需求的主要来源）减少，加剧了局部性的供不应求，价格持续上涨。我们认为五粮液渠道多元布局一方面可扩容需求（截止目前，我们预计公司团购订单已过万笔），同时也会带来传统渠道的供给紧张感，从而推动价格上涨。
我们预计五粮液批价在3 年内有望站上1200-1300 元/瓶左右，公司未来将充分享受千元价格带的蓝海市场，想象空间大。在各项改革下，五粮液价格今年保持了稳步向上趋势，端午也成为近几年来价格表现稳定的首个旺季。截至目前，五粮液批价已达到970元/瓶左右，我们认为短期内五粮液批价过千元已无悬念。对于五粮液来说，批价上涨一是可理顺价格，扩大渠道价差，尤其在目前酱香热的背景下，需要重新激活渠道对品牌培育的积极性；另一方面，我们预计价格上涨预期形成可激发出更多的边际需求，这将给产品带来质的变化。而与此同时，公司将进一步推出超高端产品，如即将面世的“2000+”高端系列等，分享高端升级红利。
估值建议
我们维持2020/21 年盈利预测206.97/250.48 亿元不变，并维持目标278 元，对应2020/21 年52.1/43.1x P/E，当前股价对应2020/21年43.2/35.7x P/E，目标价有21%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
公司改革进度和效果不达预期；挺价效果不达预期；宏观经济增速进一步放缓，则五粮液销量可能承压。
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