新经典半年报：新老图书近期表现亮眼 后续版权储备丰富促进稳增长
近期，公司发布2020年半年度业绩：2020H1实现营业收入4.37亿元，同比下滑7.75%，实现归母净利润为1.25亿元，同比增长5.18%。20Q2实现营业收入2.47亿元，同比下滑2.46%，实现归母净利润为0.67亿元，同比增长5.51%。
1、20Q2收入同比下滑2.46%进一步收窄，新老图书表现亮眼带动归母净利润实现稳增长。
1）收入端：2020H1，自有版权图书策划与发行业务实现营业收入3.76亿元，较去年同期增长1.04%。其中文学类图书营收2.04亿元，同比下降9.15%。2020H1，受疫情影响，公司延缓部分新品上市计划，新推出文学类图书51部，其中包括著名作家东野圭吾的两部重要新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》。《沉默的巡游》于2020年3月推出，连续9周位于“豆瓣虚构类最受关注图书榜”第1名，豆瓣评分高达7.3分，并且东野圭吾凭借此作第5次获得文春推理榜年度第一名；截至目前，《沉默的巡游》依然高居当当小说畅销榜第21名。2020年5月上市的《祈念守护人》豆瓣评分也高达7.8分，是中日双方首次联合策划，同步出版的作品；《祈念守护人》上市一周后便登顶“日亚日本文学类榜单”、“日本豆瓣bookmeter作家作品榜”、“TBS电视台bookranking”、“博客来文学小说类榜单”等诸多榜单；截止目前，《祈念守护人》高居当当小说畅销榜第15名。同时，2019 年上市的文学类重点作品《你当像鸟飞往你的山》、《人生海海》和《你想活出怎样的人 生》在今年上半年依然保持了强劲的销售走势。《你当像鸟飞往你的山》在 2020 年中“京东自营全品类图书”及“开卷非虚构类畅销书”榜单中均居第1名，豆瓣评分高达8.9分，成为公司迄今发行量最快突破100万册的作品。
少儿类图书营收1.17亿元，同比增长16%。20H1公司推出少儿类新书 60 种，涵盖少儿绘本、儿童文学、少儿科普等类型，公司持续加强对国内原创选题的开发，报告期内推出了原创人气漫画家猪乐桃的新作《宝贝，一起环游世界吧！》、申赋渔新作《中国人的历史：战国的星空》、黄加佳新作《甲骨文学校： 大唐长安城》以及李蓉和徐李佳合作的国内首部“博物馆幻想儿童文学”《风雪兽》等，整体新作表现良好。其中，《宝贝，一起环游世界吧！》迎合疫情宅家新生活方式与阅读新口味，以绘本的形式分享婴儿与妈妈环游世界的故事，使得妈妈们可以带着孩子宅家逛世界，在豆瓣评分中也获得9.3的高分。
公司持续挖掘拓展人文社科、生活、漫画等其他类图书，实现营业收入3342.81万元，较去年同期上升6.58%。报告期内，公司推出了人文社科、生活漫画等其他作品共14部，积极拓展新图书品类，《陈情令原画影像纪念特典》是公司在青春动漫领域的积极尝试与拓展。海外类实现同比39.26%增长至2096.49万元，主要来源于Boyds Mills Press 和minedition 带来的新增营业收入，公司于2020年3月完成对minedition 的收购，minedition 是一家具备国际视野的高品质儿童绘本出版机构，拥有300 余部作品，作者来自德国、瑞士、英国、法国、中国、日本、土耳其、俄罗斯、意大利多国。
疫情影响导致学校停课，以往学校推荐阅读作品同比减少，非自有版权图书营收出现下滑趋势。2020H1非自有版权图书营收同比下滑25.08%，至4831.71万元。公司非自有版权图书的代表作有《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《边城》、《北上》、《云中记》等，而根据2020年4月22日教育部公布的《教育部基础教育课程教材发展中心中小学生阅读指导目录（2020年版）》中，《平凡的世界》与《边城》被列为高中段教育部指定阅读书目。
2）成本端：2020年初，新冠肺炎疫情的爆发给图书行业的上下游也带来了不同程度的影响。开卷监测2020 上半年全国图书零售市场同比下降9.29%。2020H1营业成本相比去年同期同比下降11.43%至2.19亿元。分行业具体来看，一般图书发行营业成本相比去年同期下降9.93%；数字图书行业营业成本同比增长27.89%，主要由于2020上半年疫情影响，使得读者消费渠道更多偏向于数字化消费。分公司产品来看，自有版权图书产品营业成本同比小幅下降0.1%至17860.9万元；非自有版权图书发行营业成本同比下降23.00%，主要由于疫情影响导致学校停课，非自有版权图书业务下降所引起。数字图书业务营业成本同比增长27.89%。
3）费用端：公司进一步聚焦主营业务，抓住疫情机遇调整新品节奏，挖掘产品潜力，主营毛利率实现增长。公司主营业务毛利率为49.9%，较去年同期上升2.1个百分点，其中自有版权业务的毛利率为52.51%，较去年同期上涨0.54个百分点。管理费用同比下降31.73%，管理费用率为5.22%，相较于去年同期下降1.83个百分点，主要由于报告期股权激励摊销费用的减少、pageone 书店和分销业务剥离所导致；销售费用率为11.46%，同比增长0.75个百分点；研发费用151.16万元，研发费用率为0.35%，与去年同期研发费用率持平。
2、版权资源储备丰富，后续多款大作值得期待。
公司版权储备丰富，持续释放业绩增长动力。公司总部版权库目前拥有各类版权4500余种，其中纸质图书版权3300余种，电子书、有声书及影视改编等权利1100余种。公司在海外市场拥有包括英语、德语、法语、日语在内的近1800种作品的版权及其衍生权利。2020H1公司海外业务表现亮眼，营收实现同比39.26%的增长至2096.49万元，主要来源于Boyds Mills Press 和minedition带来的新增营业收入。新经典获得丰富的版权主要通过两类途径。一方面，公司通过直接收购海外出版社获取优质版权内容。minedition是公司3月收购的一家具备国际视野的高品质儿童绘本出版机构，旗下拥有300余部作品和来自德国、瑞士、英国、法国、中国、日本、土耳其、俄罗斯、意大利等多个国家的作者。5月，新经典美国子公司Boyds Mills & Kane更名为群星出版社（Astra Publishing House， Ltd.），并推出了文学出版品牌“群星”（Astra House）。群星出版社及旗下文学品牌的多位主管、高级编辑均是来自美国书业的资深出版人。预计未来在minedition和Astra等优质出版机构的强势助力下，新经典将进一步开拓欧美图书市场，并将国际出版领域延伸至文学领域。另一方面，新经典维持与名家和版权代理机构间的密切联系，在版权获取方面掌握先发优势。公司多年来与博达、大苹果、卡门等国际大型版权代理机构以及讲谈社、企鹅兰登等国际知名出版机构保持了良好的合作关系。公司先后成功运作三毛系列和东野圭吾系列塑造了良好的口碑。目前公司已引进包括加西亚·马尔克斯、V.S.奈保尔、巴勃罗·聂鲁达、川端康成、村上春树、东野圭吾在内的多位诺贝尔文学奖得主及国际知名作家的作品。
在华语文学方面，公司已与张爱玲、余华、麦家、周国平、格非、王小波、三毛等多位知名作家及其相关著作权利人形成了持久、良性的合作，并不断挖掘更多优质的新生代作家作品。2020年新经典的图书品类多样且均为高品质大作，值得期待。
3、基于自身版权优势，数字类图书业务实现蓬勃发展，同时持续优化升级营销新模式。
1）2020H1数字图书营业收入同比上升24.43%至1264.69万元，数字图书业务呈现蓬勃发展趋势。报告期内，公司以自身版权优势为出发点，广泛与其他公司开展合作。在电子书业务方面，公司与kindle、掌阅、阅文等平台积极开展合作，例如东野圭吾新作《沉默的巡游》也同步上架kindle；同时在有声书方面，公司与喜马拉雅、懒人听书等平台合作发行。由公司有声书团队录制，推出原创播客节目“新经典FM”，并在喜马拉雅、懒人听书等平台上线，尝试社群运营与产品销售良性互动，新经典有声书的订阅用户已超过110万，共在喜马拉雅平台推出12个有声书专辑，涵盖三毛、路遥、马尔克斯等经典作家作品，其中经典作品《平凡的世界》有声书收听人次截至目前达到1.6亿，位居喜马拉雅年中好书榜总榜第2位，《霍乱时期的爱情》位居第9位，马尔克斯代表作《百年孤独》有声书收听次数933.1万，《人生》收听次数达1021.2万次。
2）公司借疫情影响，积极扩充营销团队，拓展升级营销模式。读者在疫情期间更倾向于网络书店的消费，根据中金易云行业检测数据显示，2020 上半年网络书店和实体书店的销售码洋比例已升至8:2，并且20H1实体书店的零售码洋同比减少47.36%，而线上渠道的销售占比和规模进一步提升，网络书店零售码洋同比增长6.74%。公司针对疫情所带来的影响，积极针对其销售模式进行升级。公司主要销售渠道线上仍然以当当、京东、淘宝等网上书店为主，线下则主要为新华书店系统、民营经销商及城市书店；但是公司增加其线上销售图书的营销力度。同时，公司借助制作形式多样的营销素材，拓展与公号、直播、视频网站等不同媒体平台的合作。2020年上半年邀请薇娅进行直播带货，上架后仅用5秒3万册迅速售罄，新模式营销取得良好的效果。
4、盈利预测与投资建议：我们预计公司20-22年实现归母净利2.82亿、3.25亿和3.67亿，分别对应24.7倍、21.4倍和19.0倍市盈率，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：老图书销量下滑过快，新品图书表现不佳，图书市场竞争加剧等。
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