拓邦股份中报解读2020：Q2单季度业绩超预期 定增加码电池和高效电机
事件：公司发 布2020 半年度报告。实现营收19.97 亿元，同比上升13.82%，归母净利润2.09 亿元，同比上升14.05%。其中Q2 单季度营业收入12.27 亿元，同比增长28.97%；扣非归母净利润达1.09亿元，同比增长55.8%。
点评：
1、Q2 单季度同比大幅增长55.8%，业绩大幅超预期公司Q2 单季度营业收入12.27 亿元（+28.97%），扣非归母净利润达1.09 亿元（+55.8%），业绩超市场预期。主要源于两方面：①家电行业智能化渗透率在逐步提升；国产替代的进程持续。②电动工具领域增速快，一季度受疫情短期影响，有部分订单延迟交付，二季度订单及交付已迅速恢复。
H1 毛利率为23.6%，同比提升1.21 个百分点。主要由于新品类和创新产品占比提升，同时材料成本受集中采购比例提升带来一定的降低，未来随着公司新品类产品不断推广和制造效率改善，未来毛利率仍有提升潜力。
2、领先的智能控制ODM 商，营收复合增速高
公司主要业务有：（1）智能控制器类。包括智能控制器的研发、生产和销售，占总营收78.03%。2019 年同比增长14.45%。毛利率21.81%，增加2.73%。（2）锂电池类。主要产品为电芯（方型电芯、圆柱型电芯），动力电池（乘用车、商用车、专用车、电池模组），储能电池（通信保障、电力储能、家庭储能、电力备份）。2019 年同比增长97.70%。毛利率16.42%，增加3.38%。（3）电机及工业控制系统类。工业自动化运动控制领域产品主要包括控制器、驱动器和电机。目前是国产替代的市场空间大，研控公司过去五年已经完成了客户验证和产品完善，未来有望快速放量。我国已经成为微特电机的生产和出口大国，市场规模稳步增加，尤其是无刷电机的需求大。2023年我国无刷电机市场规模将达678 亿元。
智能控制器是公司的核心业务，营收和净利润快速增长。公司营收从2015 年11.66 亿到2019 年31.98 亿，年均复合增速28.7%。下游客户主要为电动工具厂商、大家电及小家电等。预计到2020 年，我国智能控制器市场规模将达到1.55 万亿元。汽车电子、家用电器、电动工具等行业的市场规模均在1000 亿元以上。同时随着全球产能向国内转移的趋势，未来国内智能控制器仍将保持较快增长。
3、推出物联网智能家居平台型解决方案，前景广阔
公司2017 年推出了一站式智能电器解决方案“T-SMART”，为家电企业提供从智能控制器、通讯模块、云服务到应用软件开发的全方位服务。公司现有44 条DIP 组装生产线、30 条SMT 生产线、11 条AI 生产线以及其他生产线和全套品质管控体系。2018 年3 月，公司推出了面向十大场景的智能电器解决方案。至今，公司已和阿里云、QQ 物联、Google、京东云、HomeKit、微信和百度云平台广泛连接，建立合作。公司未来以T-SMART 为核心平台，推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。
3、定增获批，加码电池和高效电机业务
公司定增获得中国证监会发行审核委员会审核通过。募集资金总额不超过10.5 亿元，主要用于“拓邦惠州第二工业园项目”和补充流动资金。该项目主要生产锂电池和高效电机产品，将新增1.3GWh锂电池的产能和860 万台高效电机的产能。
基于现有智能控制器业务积累的客户资源，向电动工具和家用电器厂商推出“智能控制器+高效电机”的组合产品，提高组合议价能力。此外随着家电产品的智能化升级，其配套的微特电机呈现出智能化、模块化趋势，也衍生将微电机和控制器组合来实现提高系统的精度和智能程度的需要。
随着5G 建设持续推进，储能电池需求持续提升。公司已与中国移动、中国铁塔、中天科技等公司建立了稳固的合作关系，伴随着存量4G 基站更新换代、5G 基站大规模普及，公司储能电池产品的市场需求预计将明显增加。工信部显示截至2020 年，2 月底全国共开通5g 基站达16.4 万个，预计今年年底将超过60 万个。原有的通信基站升级改造也将产生锂电池的需求。
4、投资建议
公司作为国内龙头的智能控制器厂商，我们看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时随着惠州二期项目达产，有望给公司带来新的增长动能。预计2020~2022 年公司营收77.7 亿、79.4亿、84.2 亿，归母净利润4.57 亿、6.15 亿、8.09 亿，对应的PE 为23/17/13。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期。
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