华帝股份半年报：工程端翻倍增长 继续推进多元渠道布局
公司发布20H1 中报，疫情影响下收入及利润有所下滑。公司发布20H1 中报，疫情影响下上半年收入规模下降43%，归母净利润下降58%。公司20H1实现营业收入16.68 亿元，同比下降43.09%，实现归母净利润为1.65 亿元，同比下降58.36%。其中Q2 单季度实现营业收入9.76 亿元，同比下降38.95%，实现归母净利润1.18 亿元，同比下降55.00%。
渠道多元持续推进，工程渠道翻倍增长。20H1 公司工程渠道收入规模达1.83亿元。同比增长108%，占主营收入比重达11.2%，公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道，截至报告期内，已开发代理商49 家。其他渠道方面，受疫情影响线下及电商渠道规模同比下降51%及45%。公司继续推进新零售布局，线下渠道加快扁平化，围绕渠道、销售网点动销推进营销体系转型，优化库存结构。线上方面发展合伙人店铺销售模式，建设合伙人店铺 29 家。
多品类多品牌协同发展，打造华帝大生态圈。分产品看公司主品类烟机及灶具上半年实现收入规模5.93 及3.86 亿元，占营收比重36%及23%。上半年公司壁挂炉、集成灶产品以及定制家居实现收入增长47%、87%及98%，多品类布局持续推进。同时公司百得厨卫20H1 实现营业收入4.95 亿元，净利润2.69 亿元，百得盈利能力进一步提升。
投资建议与盈利预测。行业整体来看，竣工端的回暖有望带动地产后周期厨电的需求回暖，零售渠道增长压力有望逐步缓解。公司自身来看，2020 年受疫情影响业绩端增长或有压力，但中长期看，我们认为公司在品牌高端化及降本增效趋势推动下，整体盈利能力仍有提升空间，改善逻辑有望继续兑现。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.78 元，0.92 元以及1.08 元，给予公司21 年15-18xPE，对应合理价值区间为13.80-16.56 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。终端需求回暖不及预期，渠道库存风险。
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