长城汽车(601633)：Q3业绩同比增长强势受益皮卡强周期
1. 投资事件
公司公布2020 年三季度报告。公司2020Q3 实现营业收入262.14亿元，同比+23.64%；归属母公司净利润14.41 亿元，同比+2.91%；扣非归属母公司净利润为10.75 亿元，同比-20.28%。
2. 我们的分析与判断
（一） Q3 业绩符合预期，延续Q2 以来的强势复苏20Q3 公司实现营收252.14 亿元，同比+23.64%；20Q3 公司共销售整车约28.56 万辆，同比+23.86%。其中，皮卡销售约6.45 万辆（+93.09%），SUV 销售约20.64 万辆（+7.87%），轿车销售约1.45 万辆（+179.86%）。
哈弗SUV 销售约18.28 万辆（+8.54%），继续保持全国SUV 销量冠军。20Q3 总销量增速略大于营收增速，20Q3 单车均价约9.18 万元，同比-0.18%。
20Q3 公司综合毛利率为18.97%，Q2 毛利率17.55%，环比增加1.42个百分点，同比增加0.48 个百分点，我们认为主要由于高毛利的长城炮系列皮卡热销以及SUV 车型单价提升。公司20Q3 总期间费用率为10.18%，同比增加1.54 个百分点，主要由于销售费用同比增加3.26 个百分点所致。公司20Q3 研发费用率为6.75%，同比1.18 个百分点，相对稳定；应对疫情，公司降本增效成果明显，同时在专注产品力的同时加大了互联网数字营销推广的投入。
（二） 公司受益皮卡元年，未来可期
公司品牌策略清晰，在保持原有爆款车型销量的基础下，不断深耕细分市场。哈弗品牌在原来H、F 系的基础上推出全新哈弗大狗SUV，同时哈弗H6 仍然连续87 个月保持国内SUV 月度销量冠军。
今年作为国内皮卡消费元年，在多地放宽皮卡进城限制政策下，我们预计公司多元的皮卡产品线将持续保持高市占率并增厚营收。
3. 投资建议
公司新一轮枪产品周期已开启，配合汽车行业销量复苏，我们看好公司未来三年表现。我们预计公司20-22 年归母净利为45.91 亿/61.64 亿/73.27 亿元，同比2.10/34.25%/18.87%，对应EPS 为0.50 元/0.67 元/0.80元，对应PE 为48.43/34.49/28.42 倍，由于近期股价上涨较多，我们下调评级至“谨慎推荐”评级。
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