中国石化股票行情：顺周期盈利恢复；管道处置有助高分红
投资建议
我们认为，公司近期的3Q20 业绩显示核心利润（155 亿元）已经较1H20 有了显著的回升，我们预计公司4Q20 将保持环比进一步增长，主要考虑近期更高的油价和下游产品价差。
同时，考虑到管道出售带来的527 亿元现金收益（已完全反映在3Q20），我们预计公司有望派发70%的FY20 分红，带来超预期的A/H 股息率5.6%/7.2%。
此外，我们认为在顺周期的市场投资风格下，盈利恢复叠加高分红有望带来估值的进一步修复。
理由
预计4Q20 延续3Q20 的运营势头。根据我们监测到的油价和下游产品价差的走势，我们预计下游炼化与销售板块有望在4Q20 环比盈利继续增长。同时，我们认为近期油价回升进一步降低年底的减值风险，公司4Q20 的核心利润总体有望在3Q20 的水平上进一步环比增长。
FY20 分红有望超预期。考虑到今年管道重组带来的527 亿元现金，公司截至三季度末持有超过1，800 亿元的在手现金。在我们全年盈利预测400 亿元的基础上，我们预计公司有望在FY20 派息70%（FY19：65%），总分红达280 亿元，对应的A/H 的股息率分别是5.6%/7.2%。
中石化或为今年亚洲LNG 现货最大受益者。我们预计中石化年初至今接收了超过550 万吨的LNG，其现货+短约的占比远超其他国有石油公司同行，帮助公司在进口天然气业务同比大幅减亏。我们认为未来2 年的LNG 现货市场仍然是一个供大于求的市场，并认为中石化有望继续通过灵活的现货采购方式去受益。
氢能源点燃新能源转型之路。中国石化近年来加快布局氢能产业，已经在加氢站、制氢技术、氢燃料电池、储氢材料等多个领域开展了工作。中国石化2019 年氢气产量超过300 万吨，占全国氢气产量的14%左右。我们预计未来十年氢能源有望成为中石化新的重要增长驱动。
盈利预测与估值
考虑到今年疫情与低油价对公司的影响，我们下调公司2020 年盈利预测40%至400 亿元，同时引入2021/22 年盈利预测502/580亿元 。根据分部估值法，我们下调公司A/H 股目标价18%/33%至5 元/4.2 港币，对应21%/16%上行空间。当前A/H 交易于0.7倍/0.5 倍2020 年市净率。
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