重庆啤酒股票分析：苏正开启品质主义崛起的大精酿时代重庆啤酒
近期我们邀请公司参加中金年度策略会，就公司产品计划及品牌规划等做了深入交流。结合我们近期的综合调研，我们有如下发现。
评论
我们认为乌苏可较长时间维持高品质、高价格前提下的高成长。
公司表示乌苏已经作为全国性大单品进行打造，费用投放亦有一定程度的倾斜。除了乌苏本身极富特色的包装和产品力之外，我们认为乌苏已经在品牌上具备了一定的不可复制性。根据我们草根调研，竞争对手亦欲推出类似异域风情产品，但我们认为竞品较难复刻乌苏现象，主因乌苏或已成为此类产品的“行业标准”，即使有同类产品出现，其零售价也较难突破10 元，即使突破10元，也无法像乌苏一样快速实现放量，量价较难两全导致同类竞品或无法快速建立同档次的大众知名度，我们认为，乌苏的差异性品质正在成就其品牌力。当前乌苏的自点率、自带率和复购率依然好于多数龙头品牌，且其正在快速打开竞争激烈的华南市场。
我们认为乌苏对于啤酒行业最大的价值，是通过产品实力和乌苏团队高效执行力，冲破了龙头公司对于渠道的封锁性优势。我们估计1~3Q20 乌苏疆外销量或同增200%，未来三年疆外销量CAGR为45%， 我们估测重组后2021/22 年乌苏整体收入占比达29%/32.5%，利润占比或更高。
我们认为精酿品牌或为公司未来的重点，以1664 为代表的精酿产品正得到高端啤酒爱好者KOL 的认可，正在实现有质量的增长，而非单纯放量。公司认为精酿需要消费场景加以匹配，精酿的放量人群需为真正愿意享受啤酒的消费者，由于消费场景不同，公司费用投放重点也会有所侧重。我们认为公司差异化丰富的精酿产品储备已经初露爆发式增长的端倪，公司进一步结构升级可期，我们估计公司精酿产品未来三年销量CAGR 可达到40%，且或随着消费升级加速放量，带动公司盈利能力继续提升。
估值建议
我们预计公司2020/21/22 年 EPS 分别为1.12/1.23/1.30 元，CAGR为8.1%。重组后2020/21/22 年EPS 分别为1.73/2.15/2.49 元，CAGR为20%。我们维持盈利预测和重组后目标价123 元不变，重组后目标价对应2022 年50x P/E，当前股价对应2022 年42x P/E，当前股价对比目标价有19.1%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
竞品加大高端投入加剧竞争，竞品复制乌苏特色或加大封锁渠道的力度导致乌苏放量不及预期，百威渠道调整进度快于预期，原材料价格波动，食品安全，外围市场波动。
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