松井股份股票分析：技术＋市场双壁垒赋能 剑指新型功能涂层材料
新型功能涂层材料国内龙头，以优质终端客户保障营收净利逆势增长。公司聚焦3C 新型功能涂层材料赛道，①在3C 涂料领域，已覆盖华为、苹果、小米、惠普等知名终端品牌；②汽车涂料领域，绑定国际车灯龙头法雷奥。2019 年3C 涂料市场全球份额第六，国内第二，2020H1 公司营业收入逆势增长11.7%，加速追赶国际龙头。
以技术+市场构筑稳固护城河，强者恒强趋势不变。3C 涂料行业技术壁垒极高，具有高性能、定制化供应能力的厂商才能进入客户的供应链体系，并通过与客户共同研发，开发出具有前瞻性和适应性的新品，将技术壁垒进一步加固，是强者恒强的过程。对标AKZO、PPG 等国际龙头，公司专注于高毛利新型功能涂料领域，从终端、模厂两端进行深度营销，并受益华为等终端的供应链国产化、3C 制造环节向国内转移带来的市场优势；对标飞凯、广信等国内厂商，公司凭借比肩国际的基础性与应用性技术研发实力，提前进入苹果、惠普等国际龙头供应链体系，保证盈利与前瞻性技术研发能力。
两大机遇下实现加速赶超，未来成长空间仍存。国内3C 品牌迎来高速发展期，环保政策加码带来水性涂料需求。公司提前5 年水性技术满足对溶剂型涂料的全面替代，2019 年华为、苹果PVD 水性涂料、小米项目放量，公司总营业收入同比+74%；5G 和物联网技术的发展，带动3C 产业升级，替代性和增量需求并存。2023 年3C 涂料市场规模可达133-230 亿元，水性涂料仍有替代空间。公司在手项目丰富，在终端品牌客户渗透率持续提升，仍有向上空间。
横向纵向双向布局，募投项目赋能成长。纵向进军汽车涂料市场，以环保+性能优势绑定高端客户法雷奥，蓄力广阔市场。横向“涂料+油墨+胶黏剂”一体化布局，打造三合一的涂层材料领导者。
投资评级：受益于在终端用户渗透率稳步提升+水性涂料替代性需求+3D 玻璃感光油墨华为项目订单放量，三管齐下，预计2020-2022 年实现营业收入5.62、7.69、10.64 亿元，对应归母净利润1.12、1.67、2.28 亿元。参考可比公司2021 年估值，给予公司56 倍PE 目标估值，对应仍有22%的潜在空间，首次覆盖，给予买入评级。
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