分析利润表选股

上市公司在年报、季报中会公布其财务报表,如利润表、资产负债表和现金流量表等。所谓利润表,反映的是过去一个年度或者一个季度的经营盈利情况。

有人说,如果巴菲特看财务报表,第一个看的肯定是利润表。为什么这样说呢？巴菲特曾经说过：“投资分析的关键是：确定一家公司的竞争优势,而且更重要的是确定公司竞争优势未来的可持续性。”他还说“选股如选妻”,意思是说选股就像选择终身伴侣一样慎重。买股票就是买公司,公司有赚钱的能力,股民才可能赚到钱。

以可口可乐公司的股票为例。巴菲特于1988年买入该公司的股票,1989年和1994年继续增持至13亿美元。1997年底市值上涨到133亿美元,10年间使资本翻了10倍,仅仅一只股票就赚了120亿美元。而在巴菲特买入该股之前,可口可乐公司在奥斯汀的管理下,股价和业绩都不尽如人意：1974～1986年市值只上涨了33%,远远落后于市场,1973～1982年营业收入年均增长只有6.3%,1973～1980年净利润年增长只有8%,出现了大幅下滑。1987年8月至1988年初股价一度大跌30%以上,巴菲特却逆势大量买人。更令人惊奇的是,1989年股价大涨50%到年底甚至翻番,巴菲特继续大量买入,尤其是1994年股价上涨4倍之后巴菲特继续增持。巴菲特分析的结论是可口可乐未来将会长期保持并扩大竞争优势,值得长期投资。果然后来可口可乐公司的业绩持续大幅增长。

正如巴菲特所说,公司的竞争优势,最终体现为一点：就是比竞争对手们更赚钱。长期而言,盈利是公司股价的唯一动力。无论重组也好,研发新产品也好,更换管理层也好,所有的一切都必须能够提高公司盈利,这样才能推动股价上涨。不能提高盈利,一切都是虚的。而公司的盈利情况可以由利润表分析得出。

（一）利润表的编制

1．利润表的构成

利润表依据“收入－费用=利润”来编制,主要反映一定时期内公司的营业收入减去营业支出之后的净收益。通过利润表,一般可以对上市公司的经营业绩、管理水平作出评估,从而评价投资者的投资价值和投资报酬。如表3-5所示。

由表中可以看出,利润表主要由三个部分构成,一是营业收入；二是与营业收入相关的生产性费用及销售费用；三是利润。利润表犹如上市公司的成绩单,能集中反映该公司在一定时期内的收入及支出,是盈利还是亏损,同时也表明了公司获取利润能力的大小以及经营趋势。

利润表在编制时,通常以年初为起始时间,然后按时间分为第一季、上半年、前三季及全年度利润表,参考价值大,并可作为计算全年度每股纯利或股利依据的参考表,是包含整个年度的利润表。

2．利润表主要内容分析

总体来说,利润表是一张动态表,反映了公司在某一时期的经营成果,是一个比较直观的经营状况表。利润表的主要内容和分析方法如下：

(1)营业收入。营业收入是指企业通过销售产品或对外提供劳务获得的新的资产,其形式通常表现为现金或应收账款等项目。对大多数公司来说,销售收入是公司最重要的营业收入来源。一般而言,公司的营业收入通常与它的营业活动有关,但也有一些公司营业收入的某些部分与其自身的业务并无关系,因此区分营业收入和其他来源的收入,对于判断公司的投资价值,就有十分重要的意义。主营业务收入则是指企业销售商品的销售收入和提供劳务等主要经营业务取得的收入总额。

(2)营业费用。营业费用是指企业为获得营业收入发生的耗费。销售成本一般是公司最大的一笔营业费用,包括原材料耗费、工资和一般费用,一般费用又包括水电杂费、物料费和其他非直接加工费；销售费用和管理费用包括广告费、行政管理费、职员薪金、销售费和一般办公费用；利息费是指用以偿付债务的费用。上述费用都会导致公司现金开支的增加。

(3)利润。税前利润通常由营业收入与营业费用之差决定。从税前利润中减去税款,再调整非经常项目后,剩余的利润就是税后净利润。税后净利润又分为支付给股东的股息和公司留存收益两项。公司若亏损,留存收益就减少；若盈利,则这些收益将首先用于支付优先股的股息,之后再由普通股取息分红。另外,投资者不仅要看利润的多少,还要看利润的性质。主营业务收入减去主营业务成本及相关税金,反映的是主营业务利润。主营业务利润加其他利润,再减去管理费用和财务费用,得到的差额反映公司的经营效益,称为营业利润。利润总额则是营业利润与投资收益及营业外收入的总和,再减去营业外支出计算得出的结果,它反映的是公司直接在供产销经营过程中,或投资联营、购买股票债券等所有公司业务活动的总效益。如表3-5所示的中国石化在2013年12月31日的利润披露。

根据利润表提供的数据,并结合年度报告中其他有关资料,特别是资产负债表中的有关资料,投资者可以对公司经营状况做出分析和判断。

1．分析企业全年利润大小及其组成是否合理

将企业的全年利润与前年度利润比较,能够评价企业利润变动情况的好坏；通过计算利润总额中各组成部分的比重,能够判断企业利润是否合理。通常情况下,企业的主营业务利润应是其利润总额的主要组成部分,其比重应是最高的,其他业务利润、投资收益和营业外收入,相对来说比重不是很高。如果出现不符合常规的情况,还需投资者多加分析。

2．计算企业毛利率,判断企业主营业务盈利能力的大小

毛利率的计算公式如下：

毛利率=（主营业务收入－营业成本）／主营业务收入×100%

如果企业毛利率比以前提高,就说明企业生产经营管理具有一定的成效,同时,在企业存货周转率未减慢的情况下,企业的主营业务利润应该有所增加；反之,当企业的毛利率下降,则应对企业的业务拓展能力和生产管理效率多加分析。

3．计算有关比率指标,判断企业盈利能力和投资报酬

同资产负债表一样,对利润表的分析,不能静态地看一个数据或一张报表的内容,而应将各种财务数据结合起来综合分析,这样才能看出问题的实质。

（三）根据利润表选股应重视的指标

在分析企业盈利能力和投资报酬时,投资者尤其应重视以下指标。

1．反映获利能力的指标

获利能力是一家上市公司能否较快发展的关键。成长性公司的资本实力可能不那么雄厚,但每年都有相当高的盈利,这样的公司当然是好公司。衡量公司获利能力的指标主要有以下几种。

(1)每股收益。其计算公式如下：

每股收益=净利润／发行在外的普通股份总数

该指标是一家公司管理效率、盈利能力和股利分配来源的显示器,通常被用来衡量企业的盈利能力,评估股票投资的风险。如果企业每股收益较高,则说明企业盈利能力较强,投资于该企业股票的风险相对也小一些。

目前,我国上市公司发行的股票主要为普通股,每股面值为1元。根据这种情况,可直接以税后利润除以平均股本总额来计算,这一指标即为“股本净利率”,这是衡量一家公司能否给股东以丰厚回报最重要的指标。一般来说,股本净利率在20%以下的公司,除非股价很低,否则投资回报不会很好。股本净利率和每股收益的高低,反映了公司分配股利的能力,因此是投资者最为关心的指标。

(2)净资产收益率。其计算公式如下：

净资产收益率=报告期净利润／报告期加权平均净资产×l00%

这个指标一方面反映企业的盈利能力,另一方面也可以用来说明企业经营者为所有股东拥有的资产争取充分收益的能力。对股东来说,唯有税后利润才是实在的回报,可是对公司来说,其所创造的全部利润,包括上缴给国家的税收,均是其获利能力的标志。

(3)总资产收益率。其计算公式如下：

总资产收益率=利润总额／年初和年末的资产平均余额×l00%

年初和年末的资产平均余额=（年初资产总额+年末资产总额）／2

该指标表明一家公司总共投入了多少总资产（包括借来的资产）,创造了多少利润。这是考核其投入产出比率的重要指标。一般而言,该指标越高越好。

主营业务收入增长率=（本期主营业务收入－上期主营业务收入）／上期主营业务收入×l00%

该指标可以用来衡量公司的产品生命周期,判断公司发展所处的阶段。一般来说,如果主营业务收入增长率超过l0%,说明公司产品处于成长期,未来一段时间将继续保持较好的增长势头,尚未面临产品更新的风险,属于成长型公司；如果主营业务收入增长率在5%～10%,说明公司产品已进入稳定期,不久将进入衰退期,需要着手开发新产品；如果该比率低于5%,说明公司产品已进入衰退期,保持市场份额已经很困难,主营业务利润开始滑坡,如果没有已开发出来的新产品,企业将步人衰落。

(5)成本费用利润率。其计算公式如下：

成本费用利润率=利润总额／成本费用总额×100%

这是一项衡量企业成本费用与利润关系的指标,反映企业的投入产出水平,即所得与所费之比。一般来说,成本费用水平低,则企业盈利水平高；反之,成本费用水平高,则企业盈利水平低。

(6)成长率。其计算公式如下：

成长率=（税后利润-股利）／股东权益×100%

成长率是衡量上市公司凭借自己的财务资源支持自身成长能力的重要尺度,是考察上市公司可持续发展能力的指标,也是判断其股票能否成为“成长股”的重要依据。一般来说,公司保留盈余占股东权益的比例高,则公司将来的成长潜力大。但是这个指标也不能绝对化,因为较高的保留盈余,必然要以牺牲股东应得股利为代价。如果上市公司一毛不拔,这样的高成长对于股东毫无好处。一般来说,大公司的成长率大于10%为好,若为15%~20%的成长率,说明公司具有超过平均水平的成长潜力,而3%~5%的成长率则有些偏低。

2．反映经营能力的指标

公司的获利能力是以某一特定时点为基准的,比如有的公司突然接到一笔大生意,或有意外的营业收入等,其时点测算获利能力就特别强；有的公司刚投入的资本尚未产生效益,其时点测算的获利能力就较差。因此,在分析获利能力时,还要看企业的经营能力。分析企业的经营能力,主要依据以下四个指标。

(1)销售利润率。其计算公式如下：

销售利润率=销售利润／销售收入

该指标实实在在地反映了销售出去的产品到底实现了多少利润。

(2)存货周转率。其计算公式如下：

存货周转率=销售成本／存货平均余额

存货周转率是衡量企业销售能力和存货库存状况的一项指标。一般而言,存货周转率越高越好。存货周转率越高,说明公司对存货的利用率越高,存货积压少,因此存货所支付的利息以及仓储费也低,表明公司的经营管理效果越好；存货周转率越低,说明企业存货存在积压或滞销,由此,将带来一系列经营隐患。

(3)应收账款周转率。其计算公式如下：

应收账款周转率=销售收入／应收账款

应收账款周转率表示别人欠企业的钱通过企业的销售,一年中能周转几次。一般来说,应收账款周转率越高越好。一个企业收账迅速,可以减少坏账损失,既节约资金,又表明企业信用度状况良好。与此指标相关的,还有应收账款周转次数和应收账款周转天数。总体来说,应收账款周转率越高,表明应收账款越少,一年中周转的次数越多,公司的经营状况与经营能力越好。

(4)总资产周转率。其计算公式如下：

总资产周转率=销售收入／总资产×l00%

总资产周转率反映资产总额的周转速度。企业总资产周转速度越快,资产利用效果越好,销售能力越强,进而反映出企业的偿债能力和盈利能力令人满意。加速资产的周转,可使利润绝对额增加。

反映市场价值的指标,主要是价格－盈利比率指标,即通常所说的市盈率。该比率是一个用来评价投资报酬与风险的指标。其计算公式如下：

市盈率=每股市价／每股前一年净盈利

假定某企业普通股每股市价为10元,每股前一年获利额为0.40元,则其市盈率为25(10/0.40),这表示该股票的市价是每股税后利润的25倍。其倒数为4%,表示投资于该种股票的投资报酬率。

将市盈率和每股获利额结合运用,可对股票未来的市价做出一定的估计。比如,企业每年利润增长30%,如果这个估计比较准确,则次年的每股获利额可达0.52元(0.4×130%)。此时,即使市盈率不上升,未来的股价也将为13元(0.52×25)。投资者可参考此数据,继而对这种股票的买卖做出决策。当然,这只是理论上的推算,与二级市场的实际表现有一定差异。

4．反映分配能力的指标

这类指标主要包括每股红利、股利发放率、股利实得率。

(1)每股红利。其计算公式如下：

每股红利=当年可供股东分配的普通股股利／发行在外普通股股数

与每股收益相比,每股红利是股东真正能够得到的股利分配额。

(2)股利发放率。其计算公式如下：

股利发放率=每股股利／每股获利额

股利发放率又称派息率,其大小取决于企业提取的公积金（包括法定盈余公积金、公益金、任意盈余公积金）的多少。这是投资者非常关心的一个指标。每股股利相同而股利支付率不同的公司,派息基础也不同。股利支付率低的公司,可能在利润充裕的情况下不选择分红；股利支付率高的公司,也可能在利润拮据的情况下坚持分红。

对这一指标的评价,很大程度上取决于投资者是短期投资还是中长期投资。一般而言,若作为短期投资,或者投资主要目标在于取得较高的股利,则应选择股利发放率比较高的股票,不要选择将大部分税后利润保留起来,发放股利较少的企业；若作为中长期投资,则应选择股利发放率不是很高的股票,因为这预示该企业正在把资金再次投入企业,使其未来的利润增长具有较大的动力,并使未来的股价上涨。由此可见,不能简单地认为股利支付率越高越好。

(3)股利实得率。其计算公式如下：

股利实得率=每股股利／每股市价

这是一个反映股票投资者现金收益率的指标。这一指标往往会引起对股利比较感兴趣的投资者的注意。对他们而言,股利实得率较高的股票,自然具有较强的吸引力。

在阅读利润表时,单纯看利润的多少是不全面的,还要看利润的来源与构成。如前所述,公司利润主要由三部分构成,即营业利润（主业利润加上其他业务利润）、投资收益和营业外收入。营业利润是核心,比例一般应在70%以上。投资收益是多元化经营的需要,拿出一部分资金向其他行业和企业投资,既可以让暂时不用的资金产生效益,又可防止主业收入萎缩导致的企业动荡。投资收益一般包括股权、联营投资收益（此为长期投资）,股票、债券投资收益（此为短期投资）,前者较稳定,后者若有行情,只要不违规,也是可以投资的,但若这部分投资比例太高,就会加大经营风险。营业外收入主要包括出售资产收益、新股申购利息等,属非经营性收益。有的公司虽然利润总额较高,但如果其获得来源不稳（如有的公司靠炒股获利）,甚至主营业务出现亏损,那就要认真分析其主营业务利润率指标,这样才能全面准确地掌握企业的获利能力。

财务费用是许多投资者忽视的项目,事实上这和公司的盈利能力与经营能力关系非常密切。如许多公司发行股票,一下子获得几亿元到十几亿元巨资,再加上随之而来的可观的发行利息,或通过银行做委托贷款,即所谓“委贷”,获得的利率更高。财务费用减少了,甚至出现巨大的“负数”,这不是付出费用,而是拿到许多财务收益。反映在利润表上,其主业利润就会大幅扬升,随之主业利率就会大幅提高。

如某上市公司发行股票时,超额认购数百倍,当年主业利润仅几十万元,但存在银行的利息却达到3000多万元,使该公司当年的每股收益达0.2元之多。实际上,这是一家业绩差的公司,除上市头一年股民获得这点收益外,上市以来每年的收益都只有几分钱,最低仅有8厘多钱。因此,对于财务费用偏高或偏低的公司,投资者一定要认真分析,寻找其中的原因,避免投资失败。

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