TCL集团(000100)业绩保持稳健增长，重组完成改善盈利能力
TCL集团(000100)
业绩保持稳健增长， 重组完成后盈利明显改善
公司 19Q1 营收同比增长 15.54%， 继续保持稳健增长，其中华星光电实现营收 72.5 亿元，同比增长 12.15%，主要得益于面板出货量的增长，负责终端业务的 TCL 电子实现营收 107.5 亿元，同比增长 22.8%，并在手机、电视、洗衣机、空调、冰箱等产品上均实现了稳健增长。
毛利率方面，公司 19Q1 毛利率约为 17.45%，同比下降 2.01pct，主要由于面板价格下跌等带来的不利影响。 随着面板价格从三月份开始出现回升，我们预计未来毛利率将有望迎来改善。
公司 19Q1 总体费用率同比下降 1.88pct，其中管理费用率下降 0.34pct，销售费用率下降 0.78pct，财务费用率下降 0.72pct， 这主要得益于公司前期持续的精简架构和管理流程，使得运营效率得到明显提升。
公司的重组方案于 2019 年 1 月 7 日经董事会审议通过，并在 2019 年 4月 15 日收到全部重组交易价款， 自二季度起不再并表。剔除出表资产后，公司 19Q1 备考净利润为 9.25 亿元，同比增长 21.6%，其中归母净利润为 7.69亿元，同比增长 5.18%，净利润率为 7.76%，盈利能力得到显著改善。
大尺寸 LCD 和柔性 OLED 助力公司长期发展
在重组完成后， TCL 集团的主要资产是华星光电。 华星光电是全球领先的显示面板制造商，目前共拥有六条产线，其中 T1 和 T2 两条 8.5 代线产能分别达到 160K/月和 150K/月，已经实现满产满销; T3 为 6 代 LTPS 产线，产能为 45K/月，主要供应高端智能手机面板; T4 为 6 代 AMOLED 产线，目前正处于建设状态，预计将于 2019 年量产，设计产能为 45K/月; T6 和 T7 均为11 代 LCD 产线，设计产能均为 90K/月，目前 T6 即将量产， T7 已经开工建设。
在柔性 OLED 领域，公司正在武汉建设 T4 产线， 有望于 2019 年实现量产。柔性 OLED 作为一种新型高端显示技术，目前在智能手机的渗透率正不断增加，并且随着折叠屏手机的出现，对柔性 OLED 的需求将持续增加。目前全球柔性 OLED 产能主要被三星所垄断，手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心，正着力开拓新的供应商。公司 T4 产线投产后，有望迅速打入国产手机厂商的供应链，获取优质客户。
盈利预测、估值与评级
公司在完成重组后，业务结构将更为清晰，华星光电将成为上市主体的核心资产。 公司产业金融及创投板块将得以保留，一方面提高公司的资金利用效率，另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。依托在大尺寸LCD 和柔性 OLED 领域的持续投入，华星光电将在面板领域具备较强的竞争力，公司未来发展值得期待。 我们维持公司 2019—2021 年 EPS 分别为0.27/0.32/0.36 元，维持“增持”评级。
风险提示：
面板价格出现超预期下跌; 与小米的战略合作不及预期。
