安科生物(300009)走出低点，逐季向好
安科生物(300009)
事件：
公司公告 2019 年一季报：实现营业收入 3.47 亿元，同比增长 24.16%;归母净利润 0.66 亿元，同比增长 11.41%;扣非归母净利润 0.65 亿元，同比增长 11.74%;净经营性现金流 935 万元，同比减少近 3000 万元。
点评：
业绩基本符合预期，收入增速环比加快。 19Q1 公司收入增速 24%，环比去年 Q4 的 22%有一定提升。由于生长激素生产线 1 月完成 GMP 认证，考虑到生产周期的存在， 1~3 月生产能力在逐步恢复过程中， 预计合计同比基本持平;同时为优先保障生长激素生产，干扰素生产略受影响，同比略有下滑;中德美联在手订单 4000 多万，其中 Q1 确认收入约 1500 万，相较去年同期大幅增长;其他业务板块如多肽、中成药、化药等实现较快增长，预计增速超 20%。
结构性变化导致利润增速低于收入增速。 由于 Q1 毛利率较高且占比高的生物制品板块(生长激素+干扰素)同比下滑(母公司净利润同比-2%，利润占比达到 85%)，而增速较快的化药、中德美联等毛利率较低，导致公司综合毛利率下降 2 个百分点，是利润增速远低于收入增速的最主要原因。影响净经营性现金流的两个非经常性因素： 1)为优先保证生长激素在医院端供应，诊所占比减少。而医院多以票据结算，导致影响现金流 1500万左右; 2) Q1 向杨林博士提供 2700 万元借款用于收购博生吉安科少数股权，计入经营性现金流出。
产能瓶颈逐步解决，有望逐季向好。 公司生长激素水针目前已完成抽检与 GMP 认证， 有望于 6 月获批上市。 虽然当前产能接近饱和，公司正在通过排班调整和技改提高现有产能利用率，最高可达 50%。预计 Q2 生长激素收入增速将达到 20%，并逐季加快增长。老厂改造的新增 5 万吨产能(原 2.2 万吨)有望投产 Q4，彻底解决未来几年高增长的产能瓶颈。
盈利预测与估值： 考虑到 GMP 认证与生物制品产能的短期影响， 略下调 19-21 年 EPS 至 0.33/0.44/0.58 元(原 0.35/0.45/0.59 元)， 同比增长33%/31%/32%,现价对应45/34/26倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段，未来将打造精准医疗领先平台， 19 年有望重拾较快增长，维持“买入”评级。
风险提示： 生长激素扩产不达预期; 水针获批不达预期。
