广州酒家(603043)18年业绩低于预期 关注后续产能扩张
广州酒家(603043)
事件：
广州酒家发布2018年年报和2019年一季报，18年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长15.89%;归属于上市公司股东的净利润3.84亿元，同比增长12.79%，实现扣非后归母净利润3.69亿元，同比增长11.45%。19年一季度公司实现营收5.33亿元，同比增长19.79%，实现归母净利润4550.84万元，同比增长17.94%，实现扣非后归母净利润4186.9万元，同比增长10.77%。
点评：
18年业绩增长低于预期，食品业务持续发力
公司主营业务中，月饼业务收入10.38亿元同比增长15.67%，速冻食品实现营收4.1亿元，同比增长29.86%，其他产品(腊味、西点等)收入4.6亿元，同比增长38.07%，餐饮业务收入6.01亿元，同比增长7.46%。公司18年毛利率为54.19%，同比提高了1.46个百分点，但是管理费用、销售费用和研发费用分别同比增长19.49%、26.83%和158.15%，期间费用的增长在一定程度上压缩了公司净利率水平。
外省业务增长迅速，关注扩产带来的积极影响
18年公司在省外业务的增长较为迅速，广东省内实现营业收入21.22亿元，同比增长11.02%，广东省外实现营收3.57亿元，同比增长54.21%。此外，公司18年月饼产品和速冻产品的产量分别增长了10.27%和22.89%，但是销售量也同比增长了9.92%和20.48%，新增产能基本被消化。公司在梅州和湘潭的产能基地也在推进中，如能按照计划建设，两个基地有望在2020年启用，届时也将为公司业绩的增长带来新的驱动因素。
19年一季度业绩基本符合预期
公司一季度实现营业收入5.33亿元，同比增长19.79%，实现归母净利润4550.84万元，同比增长17.94%，实现扣非后归母净利润4186.9万元，同比增长10.77%。毛利率为47.14%，同比降低了0.54%，销售费用率25.37%下降1.18个百分点，管理费用率为11.25%，同比提高了1.15个百分点，研发费用同比增加了235.43%。整体业绩基本符合预期，由于公司主要产品的旺季在下半年，因此一季度公司业绩对全年贡献较小。
投资建议和盈利预测
整体来看，产能不足仍是制约公司发展的一个重要因素，公司投资建设的梅州、湘潭季度有望在2020年先后竣工，核心产品的产能也有望迎来较大的提升。此外，公司当前主要市场仍是广东地区，未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”等知名品牌的优势，立足广东辐射全国市场。综上，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08元、1.29元和1.50元，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示
公司业务增长不及预期，扩产项目进度不达预期，消费习惯变化对餐饮行业冲击，公司异地扩张缓慢。
