投资效率优势正以产能释放实现
赣锋锂业(002460)
公司发布2019年第一季度报告：报告期内公司实现营业收入13.30亿元，同比增长26.65%;实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长6.22%，基本每股收益0.22元，符合市场预期。
公允价值变动收益助力公司业绩。报告期内，公司参股的Pilbara股价从18年底的0.63澳元/股上涨至3月31日的0.79元/股，涨幅25.4%。报告期内公司公允价值变动收益7993.39万元，是公司业绩维持稳定的主要原因。
公司销量可能出现较大增长。公司在2019年一季度主要产品碳酸锂均价(百川电池级7.65万元/吨)远低于2018年一季度均价(百川电池级15.8万元/吨)的情况下仍然实现了营业收入26.65%的增长，合理推测，公司的产品销量实现较大增长。
公司产能有序释放。2018年公司1.75万吨碳酸锂和2万吨氢氧化锂产线陆续建成，公司已形成7.6万吨锂盐产能。19年公司产能有望逐步释放，锂盐产量/销量有望逐步提升。公司计划将2018年投资建设的2.5万吨氢氧化锂产线扩建为5万吨产能。公司矿山锂规划产能已经超出公司之前的10万吨规划。
扩建氢氧化锂产能，锂盐投资效率刷新公司纪录。公司拟将2018年投资建设的2.5万吨氢氧化锂产能扩建至5万吨。该产线原本计划投资5亿元(平均投资2亿元/万吨产能)，扩建后预计总投资7.66亿元，平均每万吨锂盐产能投资1.532亿元，再次刷新公司万吨锂盐投资效率的记录。
发行可转债，扩大MineraExar持股比例。公司同时发布公告，拟发行不超过21.5亿元可转换债券，用于投资MineraExar(10.72亿元)和5万吨氢氧化锂项目(投入4.73亿元)，并补充流动性(6.05亿元)。本次对MineraExar的投资完成后，公司的持股比例有望达到50%。
期待盐湖新进展。公司年报披露未来公司有望成型盐湖锂10万吨产能。目前公司相关盐湖锂明确的产能仅有公司目前持股37.5%MineraExar的为Cauchari-Olaro一期2.5万吨产能规划。公司持有Mariana盐湖82.75%的股权，并拥通过持股70%的海西锦泰持有青海茫崖行委凤凰台地区深层卤水锂矿预查探矿权。公司未来可能通过开发/收购等方式扩展盐湖产能。
拟增发港股和发行可转债，资金充裕好扩张。公司拟以发行不超过5000万H股，按照赣锋锂业5月3日收盘价13.38港币/股计算，预计可募集不超过6.69亿港币(折合5.74亿元)。一季报公司在手现金32.49亿元，加上可转债拟补流的6.05亿元，公司可支配的资金有望超过44.28亿元。在锂盐价格逐步筑底，资产价格回归正常后，公司充裕的资金有望成为再次扩张的重要保障。
盈利预测与估值：我们维持公司2019-2021年EPS预测分别为0.94元，1.30元和1.50元，对应4月30日收盘价24.3元，公司的动态PE分别为26倍，19倍和16倍。公司产线建设投资较低的优势正逐步通过产能释放体现出来，我们继续维持公司的“增持”评级
风险提示：锂价下跌的风险，产能释放低于预期的风险等。
