正海生物(300653)种植行业景气，远期成长可期
正海生物(300653)
经销和直销双轮驱动，推动产品放量
公司通过直销和经销两种模式进行产品销售，报告期内直销模式实现收入1276.46 万元，同比增加 48.47%， 经销模式实现收入 4245.93 万元，同比增长 23.42%，直销模式仍占比保持在七成左右。 报告期内销售费用为 2089万元，主要系销售推广力度加大，销售主动权和对下游客户的控制力有望逐步提升。
费用率控制良好，盈利能力稳健
公司正处于加速发展时期，销售和研发工作有序进展， 报告期内公司销售费用、研发费用较去年同期分别增长 34.01%、 40.95%，对应的销售费用率、研发费用率均与去年同期基本持平， 盈利能力有望进一步提高。
站位优质赛道， 国货之光， 成长可期
公司拳头产品口腔修复膜的增长动力主要来自种植牙市场的拉动， 我国每年约有 40 万颗种植牙的增量，对应的每年市场增量约 8 亿(按 2000 元/每台种植牙手术计算);另一方面的可期之处在于国产替代，口腔修复膜市场分布集中， 主要被外资垄断，瑞士企业盖氏独占 70%份额， 正海生物是该领域唯一的国产企业，目前市占 10%，公司的海奥口腔修复膜与进口产品在临床性能上差异不显著， 并具有价格优势，有望通过市场推广、客户定位和产品工艺提升进一步提高市场占有率。
投资建议与盈利预测
公司为国内唯一口腔修复材料上市企业，受益于种植兴起，在研产品生物活性骨、子宫修复膜研发顺利。预计公司 19-21 年营业收入分别为2.61/3.14/3.76 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.08/1.32/1.61 亿 元 ， EPS 为1.35/1.65/2.01 元/股，对应 PE 为 41/33/28 倍， 维持目标价 60.75 元， 维持“增持”评级。
风险提示
新产品研发风险;审批进展不达预期;医疗纠纷风险;动物疫情风险
