长城汽车(601633)动态点评：体制改革照亮未来、迎接新产品时代
行业处于反转周期，自主与合资攻守角色转换。汽车行业透支效应已经基本结束，即将迎来销量和利润反转，行业增速放缓+国六升级三四线品牌产能出清，份额进一步向龙头集中。一线自主品牌在技术、品牌建设、质量管控上已经取得长足进步，对标韩国汽车发展历程预计未来三年自主品牌和合资攻守角色转换，一线自主有望抢占份额。 公司体制变革，迎来超强新品周期。公司在营销、研发、激励机制上做出变革，解决重产品轻市场、人才流失、干部老化等一系列重大问题，打造年轻和富有活力的青年管理队伍，走出保定成立南方总部。2020年基于全新模块化平台打造F、H、WEY产品矩阵，对动力+油耗+电子架构大幅优化，哈弗和WEY品牌迎来新品周期。 新能源照亮未来，合作开放共赢。公司从上游电池电机电控开始打造完善的新能源汽车产业链，且拆分四大零部件子公司，未来有望实现外供，欧拉品牌2020年有望进入国内top5新能源车企，打开新能源估值束缚。长城宝马合资公司2020-2021年预计量产MINI品牌和光束品牌电动汽车，品牌力跃升台阶，长期看点颇多。 踏入海外市场，拓展其他品类增长点。公司将全球化作为未来重要战略，希望5年计划海外销量占比30-40%，俄罗斯工厂作为海外重要支点已经投产，随产能爬坡预计贡献盈利。国内皮卡预计进一步解禁，公司作为皮卡龙头有望充分享受红利,市占率预计提升，随未来几年销量规模扩大，预计公司将会介入MPV和轿车生产，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：一线自主份额有望提升，哈弗+WEY品牌迎来新品周期，新能源全产业链布局，皮卡和海外市场拓展新增长点，调整2019-2021年EPS分别为0.59、1.02、1.36元（原有业绩预测为0.69、0.99、1.20元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂为了保证产量和销量，或将出现价格战，经销商终端优惠力度加大，盈利能力下滑，主机厂毛利率下降，将影响三四季度的盈利能力；2）原材料涨价影响：如果上游原材料价格快速上涨，将影响主机厂盈利能力；3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。
