华能国际(600011)燃料成本下行改善业绩，看好火电龙头下半年表现
业绩同比改善，符合市场预期 公司发布2019年半年报，公司实现营收834.17亿元（同比+0.88%），营业成本697.35亿元（同比-2.85%），归母净利润38.2亿元（同比+79.11%），扣非净利润34.65亿元（同比+79.84%）。公司业绩基本符合市场预期，煤价的同比下降是公司业绩同比改善的主要因素，2019年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时，同比下降5.57%。我们认为，未来煤炭供需将呈现相对宽松格局，煤价中枢震荡下行，火电盈利能力将显著改善。作为火电行业龙头，具有规模优势以及更高的煤价弹性，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.45和0.53元，当前股价对应PE分别为18.2、14.4和12.3倍，公司是A股最纯粹的火电龙头标的，维持“推荐”评级。 煤炭供需格局偏宽松，公司燃料成本持续下行 2019年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时，同比下降5.57%。2019年上半年的燃料成本总计473.18亿元，2018年上半年的燃料成本为516亿元，所以2019年上半年的燃料成本同比下降了8.3%。2019年上半年秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价年均值为605.28元/吨，同比下降了8.77%。整体看，“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成，2019年6月原煤产量同比增长10.4%，煤炭整体供需正在边际宽松，2019年动力煤价格正在回归绿色区间。 用电增速回落及气候因素短暂影响公司上半年发电量，看好下半年2019年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1,953.75亿千瓦时，同比下降6.15%。一是因为2019年上半年全国全社会用电量同比增长5.0%，而2018年上半年用电量同比增长9.4%，增速有所回落；二是因为上半年气候因素，用电负荷低于2018年同期，且中下游地区降水偏丰，水电利用率提升导致挤占效应。但是将来在煤炭价格边际改善、用电进入夏季高峰、电厂用煤日耗大增的情况下，再叠加公司2018年下半年的低基数，预计公司全年业绩将得到显著改善。 风险提示：电力需求不及预期，煤价走势不及预期，上网电价下调风险
