保隆科技2019中报点评：国内需求疲软业绩承压，TPMS成长迅速
[Tabe_Summary] 事件： 2019 年 8 月 31 日保隆科技发布 2019 年度中报，2019H1 实现营业总收入15.21 亿元，同比增长 33.63%，归母净利润 5646.24 万元，同比下降34.05%，扣非后归母净利润 4412.80 万元，同比下降 40.94%。 报告要点： 国内需求疲软，预计下半年将迎拐点 根据乘联会数据，2019 年 1-6 月国内广义乘用车产量为 994.26 万辆，销量 1013 万辆，均低于 2018 年同期；恰逢国六落地，各大车企以去库存为上半年核心业务诉求，产量弱。下游主机厂业务低迷导致上游零部件厂商承压。分地区来看，国内营收 3.81 亿元，同比减少 23.1%，预计下半年国内汽车市场将迎拐点，高需求将能够明显提振公司业绩。 外购业务表现不佳影响公司业绩，情况逐步好转2019H1 保富电子海外营收不及预期，整合效应未能体现，亏损共计 3194.1万元，拉低公司整体利润水平。尽管表现不佳，但其情况正在逐步好转：1）下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量，2）北美公司售后情况表现良好，3）下半年随着车市拐点显现，带动国内 TPMS 需求上升。另合资公司的并表导致 H1 期间费用率进一步提升至 24.8%，然而单 Q2 来看为 24.5%，管理层已经着手管控费用率，效果可观。 不同业务增速分化，TPMS 延续高增长 分业务来看，气门嘴业务营收 2.98 亿元，同比增长 5.1%；排气系统管件4.33 亿元，同比增长 4.84%；传统业务多方位培育新项目，依旧处于增长通道。TPMS 业务营收 4.89 亿元，同比增长 66.6%；政策刺激 TPMS 在2020 年完成 100%的新车装配，未来增长可期。其他营收 2.74 亿元，同比增长 126.4%。从毛利率来看，TPMS 毛利率较低，其在营收占比的进一步增强也导致了整体毛利率的下行，同时研发费用的大幅增长也让净利率受到了巨大影响。预计随着费用管控效果的提升，净利率将有一定的提升。 投资建议与盈利预测 2019H1 整体汽车市场承压，上游零部件厂商均表现欠佳，但是随着汽车市场的逐渐复苏，保隆科技受益于 TPMS 的迅速放量仍将获得高速增长。我们预计公司 2019-2021 年净利润约 1.45、2.00、2.80 亿元，对应 PE 22x、16x、11x；维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场持续走弱，海外业务成长不及预期等
