牧原股份:成本管控得力,母猪增幅超预期
业绩符合预期,二季度环比生猪养殖业务扭亏、生产性生物资产增幅超预期:牧原股份发布2019年中报,报告期间,公司共销售生猪581.50万头,其中商品肉猪521.82万头,仔猪59.26万头,种猪0.42万头;实现营业收入71.60亿元,同比增长;实现归母净利润-1.56亿元,同比下降-97.95%。我们认为牧原中报业绩符合预期,受益于二季度非洲猪瘟去产能下生猪价格持续上涨,公司二季度环比生猪养殖业务扭亏、生产性生物资产增幅超预期。
业绩环比扭亏,二季度生猪养殖业务盈利约为3.12亿元:从牧原二季度业绩拆分来看,其中其他收益1.13亿元(与日常经营活动相关的政府补助)、投资净收益0.03亿元(主要为购买理财产品取得的投资收益)、营业外收支为0.09亿元、少数股东损益为0.22亿元,根据我们测算,实际二季度公司商品肉猪销售贡献净利润约为2.70亿元,仔猪销售贡献净利润约为0.40亿元,种猪销售贡献净利润约为0.03亿元,合计二季度生猪养殖业务盈利约为3.12亿元(一季度生猪养殖业务亏损约为6.78亿元),生猪价格持续上涨下业绩环比扭亏。
疫情形势依旧严峻,成本管控超预期:上半年非洲猪瘟持续影响生猪养殖行业,二季度疫情形势依旧严峻,但是牧原从2018年底开始主动提升了生物安全硬件基础设施、强化了物品和人员管理制度,公司二季度商品肉猪完全成本环比基本持平(根据我们测算,2019年一、二季度牧原商品肉猪完全成本分别约为13.08元/千克、13.10元/千克),成本管控超预期。
资本开支高位,生产性生物资产环比增幅超预期:产能投建来看,牧原2019年一、二季度资本开支分别为17.60亿元、15.65亿元,依旧维持高位。且公司二季度生产性生物资产达到17.68亿元,环比大增31.94%超预期,生猪养殖业务未来出栏高增可期。
猪价持续高景气下大幅留种,2020年出栏高增可期:当前全国生猪价格已超25元/千克,在猪价2019-2020年大概率持续高景气的情况下,牧原主动留种以扩大能繁母猪存栏规模,所以对应个别单月出栏量环比有比较明显下滑。那么目前来看,公司6月底生产性生物资产已达到17.68亿元,按照成本法计算,假定能繁和后备母猪均作价1800元/头、后备占比40%(2017年年底,能繁和后备母猪头均成本均为1400元/头,且后备占比为,公司6月底能繁母猪存栏已经超过70万头,2020年生猪出栏高增可期。
成本管控得力,母猪增幅超预期,维持“买入”评级:牧原作为自繁自养模式龙头,成本优势领先行业,长期净资产收益率高出行业平均,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(7月生猪、能繁存栏依旧双降,8月全国生猪价格已超过25元/千克),公司持续留种扩充能繁母猪存栏规模,预计2019-2021年生猪出栏量为1400/2000/2600万头,归属于母公司净利润为60.80/248.13/182.79亿元,对应EPS分别为2.81/11.48/8.45元,维持“买入”评级。
风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
