航新科技深度研究报告:军用直升机补缺放量,公司迎来业绩拐点
1） 公司是第三方航空部件维修龙头、军用飞参研制龙头。公司深耕航空维修领域25载，主营航空维修及服务、设备研制及保障两大板块，能修善造，所研制的飞参占据军用直升机约86%市场份额。
2） 军用直升机呈现补缺放量趋势，奠定公司增长基调。型号上，我国严重欠缺10吨级通用直升机;数量上，保守测算我国军用直升机缺口900架。从直升机研制规律判断，新型通用军用直升机已进入定型批产阶段。从保有量变动情况来看，18年开始军用直升机进入加速列装周期。同时，下游整机厂中直股份业绩表现也验证军用直升机呈现放量趋势。
3） 配套军机补缺、信息化升级，公司第二代产品将迎来放量。公司第二代产品直升机健康与使用检测系统（HUMS），是军用直升机信息化升级配套设备，测算市场空间［9，27］亿。公司HUMS已通过首批技术鉴定，将批量装机，按第一代产品放量规律测算，有望给公司带来至少年均1亿增量收入。
4） 并购海外Magnetic MRO AS（MMRO）公司，增厚公司业绩。MMRO是爱沙尼亚优质企业，盈利能力良好。并购MMRO，一方面将完善公司航空维修业务布局，另一方面将助力公司海外市场拓展。18年MMRO营收5.9亿，净利润0.3亿，规模为公司原业务一倍以上，19年完全并表后，将进一步增厚公司业绩。
5） 盈利预测与投资评级。根据预测，公司2019/2020/2021年EPS分别为0.30/0.35/0.53元，动态市盈率分别为63/54/36倍，估值高于可比公司。但考虑公司第二代产品HUMS有望放量，并购MMRO增厚公司业绩，首次覆盖给予“增持”评级。
6） 风险提示：军品订单波动;军用直升机列装不及预期;民用航空维修竞争加剧。
