晶盛机电:技术迭代光伏硅片扩产中继,静待订单上行周期
上半年业绩符合预期，531影响基本消退。公司上半年实现营收11.78亿元，同比下降5.3%;其中Q2单季度实现营收6.11亿元，同比下降10%。上半年毛利率同比下降1.7pct至36.54%，其中Q2毛利率同比提升1.8pct至39.2%，环比提升达5.5pct。上半年实现归母净利润2.51亿元，同比下降11.9%。2019H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.9%/8.5%/0.2%，分别同比上升-0.9/1.2/0.5/-0.0pct。综合净利率为21.3%，同比下降1.6pct。
大硅片带来确定性设备升级改造需求。8月16日，公司第一大客户中环股份发布新品M12大尺寸硅片。M12硅片需要通过12英寸硅棒拉制，根据中环规划，未来公司新产能扩张将主要投向12寸大硅片，预计2020年M12硅片产能将达到16GW，中环五期有望快速启动，公司作为上游设备供应商将直接受益。根据半年报披露，公司研发的大尺寸、大投料量型单晶炉能够实现大尺寸晶体生长，满足下一代大规格硅片对单晶生长设备的需求。除中环外，公司与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元。
研发保持高强度，半导体业务翘首以待。2019H1公司研发投入超过1亿元，占营业收入比例的8.5%。在半导体领域，公司成功研发了6-12英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及6-8英寸的全自动硅片抛光机，已逐步批量销售。上半年，公司进一步增加对中环领先半导体材料有限公司资本投入2.5亿元、投资1000万元新设浙江科盛表面处理有限公司、投资1335万元参股江苏中科智芯集成科技有限公司、投资500万元参股苏州八匹马超导科技有限公司，围绕半导体高端装备制造核心环节加大布局。
维持“增持”评级。公司设备应用的光伏行业和半导体行业未来发展空间巨大，短期大硅片趋势带来确定性扩产需求，公司作为光伏行业、半导体行业晶体生长设备的龙头公司，将深度受益。预计公司2019-2021年净利润分别为6.6、9.1、10.3亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.8元/股，对应当前股价PE分别为27.3、19.7、17.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游光伏项目、半导体项目推进不达预期。
