生物股份三季报点评：周期底部业绩拐点将现 长期产品矩阵完善成长可期
生物股份(600201)
公司发布三季度业绩报告：19Q1-Q3 实现收入8.48 亿同降40.8%，归母净利2.48 亿同降63.5%;其中Q3 单季实现营收3.37 亿同降49.8%，归母净利0.78 亿同降75.6%。
非洲猪瘟疫情下业绩处于周期底部，拐点将现。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少，根据农村农业部，9 月400 个监测县能繁母猪存栏同降38.9%/环降2.8%，生猪存栏同降41.1%/环降3.0%。此轮周期产能深度去化，造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。但9 月存栏数据环比降幅收窄，主要由于北方多省已出现能繁母猪环比转正，而南方降幅较大的省份也出现明显收窄，边际改善下业绩拐点将现。
毛利率受产品结构及销售策略影响有所下滑，库存计提减值影响利润。
前三季度毛利率62.83%同降11.65pct，主要由于：1)禽养殖高度景气下毛利率较低的禽苗占比有所提高;2)通过提高赠送比例争取更多市场份额，也在一定程度上摊低毛利率。库存来看，由于18 年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压，19 年中报主要计提三价苗减值，三季度约1500 万减值主要是对18 年下半年生产的二价苗计提。
前瞻性布局新园区投产在即，进一步夯实龙头地位。2015 年启动金宇生物科技产业园区项目，智能制造全面升级，预计19 年12 月竣工。新园区的投产将扩充公司的生产规模，满足大型养殖集团的单批量产能。
同时产品质量达到国际标准，疫苗稳定性强，生物安全等级领先(满足P3 和局部P4 标准)，且运营费用降低。
挖掘宠物疫苗蓝海市场，产品矩阵不断完善。近日公司与日本动保巨头共立制药株式会社(亚洲最大/全球排名12 位，在日本宠物动保领域市占率高达42%)共同出资1.6 亿(金宇持股51%)设立合资公司，强化宠物疫苗布局，在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作。根据《2018 年中国宠物行业白皮书》，中国宠物行业市场规模1708 亿同增27.5%，其中宠物医疗市场规模393 亿占比23%，而宠物疫苗中进口苗占比超90%。公司有望在高复合增长的蓝海市场挖掘全新利润增长点。
盈利预测与投资评级：不考虑非洲猪瘟疫苗，我们预计19-21 年公司实现营收11.3/13.7/17.5 亿元， 同增-40.5%/21.1%/28.3% ; 归母净利3.6/5.3/7.0 亿元， 同增-52.9%/47.8%/32.4% ， 当前股价对应PE 为60.5X/40.9X/30.9X，若非洲猪瘟疫苗推出将进一步贡献利润弹性。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上，业绩拐点临近，同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区，长期成长轨迹清晰化，向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，成长驱动力强，上调至“买入”评级!
风险提示：非洲猪瘟疫情不确定性风险，市场竞争风险，行业政策风险
