华鲁恒升(600426)：Q3业绩符合预期 原材料成本上升影响利润 新项目进入建设期
投资要点：
公司公告：公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入106.11 亿元(YoY-2.19%)，实现归母净利润19.12 亿元(YoY -24.55%)，其中Q3 实现营业收入35.35亿元(YoY -8.22%，QoQ +0.05%)，实现归母净利润6.03 亿元(YoY -29.38%，QoQ-9.47%)，业绩符合预期。
Q3 成本整体上升，业绩环比下滑。公司Q3 肥料、己二酸及中间品两大板块产销平稳，有机胺和多元醇销量环比分别提升1.54 万吨、1.67 万吨，醋酸销量较Q2 下滑1.04 万吨。
化工行业景气度整体仍然处于低位，19Q3 公司主要产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸、多元醇的平均价格分别为1440、4914、7407、2812、4524 元/吨，环比Q2 变动-7.0%、-1.1%、+1.2%、+14.4%、+0.8%。其中8-9 月醋酸受到国内义马气化安全事故及部分企业集中检修停车影响，价格有所上涨;7 月份之后国内逐渐进入尿素消费淡季，价格环比有所回落。其他主营产品价格波动不大。根据我们的价格追踪，主要原材料煤炭基本稳定，纯苯、丙烯价格环比上涨21.6%、8.9%，造成当期营业成本上升。19Q3 公司销售毛利率为27.31%，较Q2 环比下降2.86 个百分点，较去年同期下降5.22 个百分点。
Q3 公司的销售、管理、研发和财务费用支出合计2.53 亿元，较Q2 的2.62 亿元略有下降，费用波动对公司业绩影响较小。
启动酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，明确新一轮发展目标。基于现有的煤气化平台，以发掘合成气的高附加值应用为出发点，结合公司现有的原料、蒸汽、电力等优势，公司下一步投资建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，打造一体化新材料产业基地。酰胺及尼龙新材料项目拟投资49.8 亿元，形成30 万吨己内酰胺、甲酸20 万吨、尼龙6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等，预计达产后年均实现营业收入56.13 亿元、利润总额4.46亿元;16.66 万吨精己二酸项目拟投资15.72 亿元，达产后预计年均实现营收19.86 亿元，利润总额2.96 亿元。上述项目在报告期内已启动建设，三季度公司CAPEX 为4.49 亿元，前三季度合计资本开支为7.42 亿元，长周期制造设备的招标工作已经展开，制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案，公司新一轮发展目标已经明确。
盈利预测与投资评级：维持公司2019-2021 年盈利预测，预计19-21 年归母净利润为25.53、28.69、32.73 亿元，对应PE 为10X、9X、8X，维持“增持”评级。
