韦尔股份(603501)：Q3业绩符合预期 高像素CMOS将放量
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公司发布2019 年前三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入94.06亿元，同比增长39.93%;归母净利润为1.35 亿元，同比下滑45.40%，主要系韦尔自身股权激励费用影响所致;扣非后归母净利润为0.62 亿元，同比下滑74.40%;毛利率为26.59%，与去年持平;净利率为4.03%，同比下滑3.38 个百分点。由于豪威科技9 月至12 月利润将100%合并韦尔报表，公司Q4 业绩有望高速增长。
贸易战影响韦尔分销业务收入，国产替代逻辑下业绩将扭转。受贸易战影响，2018 年至2019 年上半年分销业务持续低迷，随着多款产品料号导入华为，Q3 分销业务已有好转，下半年韦尔自研和分销业务收入有望平稳增长。
豪威业务向好，受益于国产替代+高像素摄像头渗透率提升。豪威19-21 年业绩承诺为5.5、8.5、11.2 亿元。今年豪威积极调整产品结构，低毛利率8M 产品逐渐被高像素产品替代，随着48M 像素CMOS 往高端下沉，未来2 颗48M 主射的机型将增多，64M 像素产品也将在未来推出。下半年38M 和48M 像素CMOS 开始大量出货，高像素CMOS 出货量占比提升有望提高公司营收增速及毛利率。除此之外，安防业务和汽车业务也稳步发展。
给予“买入”评级。我们认为韦尔自身业务在逐渐走出低谷，豪威、思比科受益于国产替代和终端厂商的光学创新，产品出货量将加速提升。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.97/2.37/3.36 元，对应PE 为113.84/46.47/32.73 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费电子景气度下行、CMOS 降价速度高于预期、元器件价格持续走低等。
