三钢闽光(002110)2019年三季报点评：三季度经营符合预期 降本增效持续推进
公司三季度经营情况符合预期，前三季度业绩表现优于行业。公司降本增效稳步推行，并且在资产整合的推动下产能有望持续扩张，在行业下行周期内的表现有望持续优于行业，给予目标价10.14 元，维持“买入”评级。
营收同比环比均明显增长，前三季度业绩表现优于行业平均水平。公司2019 年前三季度实现营业收入318.20 亿元，同比增长18.62%，实现归属净利润28.25亿元，同比下滑45.45%。分季度看，公司2019Q3 单季实现营业收入129.00亿元，同比增长39.75%，环比增长22.01%;实现归属净利润12.11 亿元，同比下滑66.47%，环比下滑46.13%。总体而言，公司前三季度的经营情况符合预期，表现优于行业平均水平。
三季度供需偏淡，利润受原材料挤压。供需格局方面，三季度是钢铁行业需求的传统淡季，需求的复苏往往要等到9 月中下旬，需求的季节性对钢价会起到压制作用。而由于在7 月废钢相对于铁水成本的性价比较高，7 月在需求下滑的情况下产量依旧保持高位，促使钢铁利润持续收窄。原材料方面，考虑到公司的铁矿库存大概在24-30 天左右，按普氏价格计算的铁矿石在三季度吨均价为741.50 元，同比上涨70%，环比提升20%，而公司海外矿占比约80%，这也使得公司在三季度成本攀升明显。综合来看，公司Q3 单季毛利率为9.73%，环比下滑8.81 个百分点。
托管三明化工全能量热回收焦炉资产，焦炭自给率有望提升至50%以上。三明化工是公司控股股东三钢集团的全资子公司，投资金额约12 亿，于2019 年9月全面投产，设计焦炭产能为103 万吨/年。三明化工自今年10 月1 日起将其资产全权(收益权及处置权除外)委托公司管理6 年，该项目生产的焦炭将大部分供应公司使用。目前公司年焦炭使用量约350 万吨，自产焦炭仅85 万吨，本次托管有望使公司焦炭自给率超过50%，进一步推动公司的降本增效。
风险因素：地产投资及新开工超预期下滑;原材料价格大幅波动。
投资建议：三季度来自原材料端的挤压导致公司业绩明显承压，但随着铁矿价格的大幅回落，预计公司四季度盈利水平将迎来一定好转。公司是福建省钢企龙头，随着罗源闽光的资产整合持续推进，产能规模有望持续扩张。综合考虑上述因素，我们将公司2019/20/21 年EPS 预测由1.50/1.53/1.63 元小幅下调至1.45/1.51/1.61 元，按2019 年7 倍PE 估值，对应目标价10.14 元，维持“买入”评级。
