保隆科技(603197)：业绩超预期 TPMS强装保障盈利增长
业务略好于市场预期。前三季度实现营业收入23.61 亿元，同比增长40.1%，实现归母净利润1.21 亿元，同比下滑1.6%，扣非归母净利润1.06 亿元，同比下滑0.4%，EPS 为0.73 元。若扣除新增并表公司保富电子海外、MMS的影响，则营业收入17.27 亿元，同比增长2.5%。3 季度实现营业收入8.4亿元，环比增长7.3%，同比增长53.4%;实现归母净利润6437 万元，同比增长72.9%;盈利改善明显。 若扣除新增合并报表公司影响，则3 季度实现营业收入6.09 亿元，同比增长11.3%，改善明显。前三季度净利润同比下滑主要因为毛利率下降同时期间费用率提升。
3 季度毛利率环比改善。前三季度毛利率为30.9%，同比减少2.2 个百分点，3 季度毛利率32.1%，环比增加3.3 个百分点，毛利率边际改善。公司前三季度期间费用率为23.9%，同比增加4.3 个百分点;主要受新增合并报表公司影响，前三季度公司经营活动现金流8143 万元，同比下降55.7%，主要因为净利润减少、DILL 和保富德国存货增加。公司三季度末存货为6.68亿元，较期初增长39.2%。
TPMS 业务将受益于国家强制安装，积极布局海外业务。根据国家标准化管理委员会发布的国家标准，2019 年1 月1 日起，中国市场所有新认证车必须安装TPMS;2020 年1 月1 日起国内所有在产车型开始实施强制安装TPMS 要求;公司TPMS 业务将受益于国家强制标准打开的市场。同时公司参与整合TPMS 全球业务，收购保富电子海外55%的的股权，开拓欧洲和北美市场，积极成为TPMS 业务的全球领先供应商。公司在保持气门嘴和汽车金属管件业务稳定发展的情况下，拓展TPMS 产品以及智能化、轻量化产品，布局海外市场，公司盈利有望进一步改善。
财务预测与投资建议：因收购公司合并报表，调整收入及毛利率预测，预计2019-2021 年EPS1.09 元、1.45、1.74 元(原0.90 元、1.24、1.47 元)，可比公司为汽车电子及零部件公司，可比公司19 年PE 平均估值24 倍，目标价26.16元，维持增持评级
风险提示：TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期，均将影响盈利增长、汇率波动风险。
