恒瑞医药(600276)深度研究报告：崛内盘外盘起到跨越 与全球FIRST-IN-CLASS差距越来越小
与Firsa-in-class 差距越来越小，创新药全球申报
公司多年来一直是国内研发投入最多、研发实力最强的制药企业，是国内最早从“仿创结合”过渡到“创新驱动”的制药企业。目前公司的在研管线大部分还处于Fast-follow 的模仿创新阶段，着眼于国内市场的me-too/me-better，但是随着TIM3、TLR-7、IL-15 等项目的快速推进，公司已经在向着全球Firstin-class、全球一线大型制药企业跨越，预计在2025 年之前实现原始创新。相比于欧美市场，国内的药品市场规模有限，要想成为国际化的制药企业就必须走向国际化的市场。并且国内的创新药专利保护、创新药医保覆盖等制度仍待改善，想要在创新的道路上继续向前，欧美市场也是必然的选择。随着BTK、JAK 等越来越多产品对外授权，创新药海外收入将成为恒瑞收入的重要来源。
行业集中度向创新药企业集中，谈天花板还尚早
作为中国创新药绝对龙头企业，现在谈恒瑞医药的天花板太过为时尚早，抛开国际化市场的巨大空间，单国内的市场空间足够公司以年均20%以上增速至少维持10 年(届时国内药品市场规模1.85 万亿元，恒瑞以7%的市场份额营收达到1300 亿元。2018 年中美TOP20 企业份额分别为32.88%、67.62%，对标美国，中国药品市场行业集中度向创新药企业集中还有1 倍空间)。
创新药绝对龙头，给予“买入”评级
预计公司2019-2021 年收入236/312/408 亿元，分别同比增长35%/32%/31%，归母净利润54/70/91 亿元，分别同比增长32%/30%/30%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为73/56/43倍。恒瑞医药作为国内创新药龙头、A 股稀缺标的，给予其30%的估值溢价，合理估值在75-90 倍PE 之间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价118.72 元。
风险提示
仿制药集采丢标降价;研发进度不及预期;新药研发风险。
