「好孩子股票」比亚迪(002594)：新能源车销量下滑拖累整体增速
核心观点
燃油车销量增速进一步提升，新能源车销量下滑拖累总销量。11 月公司整体销量4.13 万辆，环比增长0.4%，同比下滑19%，新能源车销量大幅下滑拖累较大;1-11 月累计销量41.82 万辆，累计同比下滑7.3%。11 月新能源汽车销量1.12 万辆，同比下滑62.7%;传统燃油汽车销量3.01 万辆，同比增长43.9%，增速进一步提升。
新能源车销量下滑幅度扩大。比亚迪11 月新能源汽车销量1.12 万辆，同比下滑62.7%，下滑幅度环比扩大8.1 个百分点;1-11 月累计销量21.64万辆，累计同比增长7.6%。从具体车型上来看，11 月新能源乘用车销量1.07 万辆，销量同比下滑62.9%，下滑幅度环比扩大9.1 个百分点;新能源商用车销量545 辆，销量同比下滑59.2%。纯电动乘用车销量8000 辆，同比下滑47.9%;插电式混合动力乘用车销量2,675 辆，同比下滑80%。
11 月比亚迪与丰田签署协议合资成立纯电动车研发公司，双方展开深度合作，未来产品将进一步融合丰田在品质及安全等方面的技术优势。广州车展上，比亚迪最新一代双模DM 3.0 和智能网联车机DiLink 2.0 亮相。随着补贴退坡的影响逐渐减弱，凭借领先的新能源车技术和完整的产品体系，比亚迪新能源车销量有望保持行业领先。
轿车和SUV 销量均实现高增长。比亚迪11 月传统燃油汽车销量3.01 万辆，环比增长5.3%，同比增长43.9%，增速环比增加6.7 个百分点;1-11月累计销量20.18 万辆，累计同比下滑19.2%。从具体车型上来看，11 月轿车销量6,869 辆，同比大幅增长81.7%;SUV 销量2.05 万辆，同比大幅增长188.7%;MPV 销量2,727 辆，同比下滑72.8%。随着行业整体企稳，公司燃油车销量有望进一步提升。
财务预测与投资建议：预测2019-2021 年EPS 为0.61、1.05、1.29 元，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司2020 年PE 平均估值46 倍，目标价48.3 元，维持增持评级。
风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
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