「601985 股票」宁波华翔(002048)首次覆盖报告：绑定特斯拉借力热成型迎大众复苏周期
内外饰龙头企业，业绩增长稳定。公司是内外饰件龙头企业，主营业务为内外饰件、金属件和汽车电器电子。客户为上汽大众、一汽大众、宝马、奔驰、丰田、特斯拉、福特、通用、东风日产等知名车企。19H1，公司国内营收占比79%，海外占比21%；23 家子公司合计为公司贡献83.4%的营收额和89.4%的净利润。2014-2018 年公司营业收入、归母净利润分别从87.1 亿、5.2 亿，增长到149.3 亿、7.3 亿，CAGR 分别达到14.4%、8.7%。
热成型业务有望成为新的增长点。热成型钢材较普通钢材，抗拉强度可提升8 倍以上，且精度更高。得益于此，热成型钢材是A、B 柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上，部分车型30%以上的运用比例，国内低于10%。此外，近期中保研公布的部分明星车型25%碰撞测试的糟糕结果引起了社会广泛关注，我们认为此事件有望推动热成型钢材加速渗透，其运用拥有较大提升空间。目前公司9 条热成型钢生产线均实现量产，该领域有望成为公司下一个增长点。
绑定特斯拉，紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为（或将为）特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂，宁德时代等一级供应商配套。此外，公司为国产Model 3 配套智能反光镜，未来更多产品有望进入配套体系。
盈利中枢稳中有升，德国华翔有望扭亏为盈。2012-2018 年，若剔除德国华翔，公司营收和归母净利润CAGR 分别为19.1%、21.7%，大幅优于公司整体。2016 年开始，公司对德国华翔采取了：1）更换原管理层；2）从国内抽调技术员；3）生产工厂转移到罗马尼亚，以降低30%成本。此后亏损逐步减少，2018 年减少到2.17 亿；2019 年上半年减少到0.53 亿，同比减亏38.4%。我们认为，随管理整合成果显现，罗马尼亚工厂项目开始量产，子公司美国Trim 进入新的项目周期，德国华翔有望逐步扭亏为盈。
强化核心内饰件业务，外饰件、金属件业务稳步扩张。公司通过合资与并购不断拓展产品及客户，做强内饰业务。2009-2018 年，内饰件营收CAGR达25.7%，同期营收占比从36.7%上升到53.9%。此外，外饰和金属件是公司的二、三大业务，近三年营收占比均为16-17%。得益于资产整合以及对客户的逐步渗透，近六年外饰件、金属件营收CAGR 分别为26.8%、13.9%。
未来，公司有望凭借长期配套及研发经验、优质的客户、广泛的布局三大核心优势，保持龙头地位，稳步渗透。
投资建议：
我们预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为9.2、10.8、12.6 亿元，EPS 分别为1.47、1.73、2.01 元/股。给予可比公司20 年17 倍估值，对应目标价29 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济低迷，贸易战加剧，海外整合、汽车销量不及预期等
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