「股市开户流程」生物股份(600201)：下游存栏好转中 静待疫苗业绩拐点
1、事件
公司发布2019 年度业绩预告。
2、我们的分析与判断
1）受下游存栏触底，Q4 业绩降幅较大
2019 年，公司预计实现归母净利润2.1 至2.5 亿元，同比减少5.04 至5.44亿元，同比-66.86%至-72.17%。2019Q4，公司预计实现归母净利润-0.38 至0.02亿元，同比降幅较大。公司Q4 业绩下滑主要源于下游养殖存栏触底，公司以猪用疫苗为主，受疫情影响较大。
2）规模养殖场存栏恢复，利好疫苗销量向好
根据农业部数据，2019 年12 月我国生猪与能繁母猪存栏环比+14.1%、+2.2%；12 月份全国年出栏5000 头以上规模养猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%，连续四个月呈现增长趋势。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善；且规模养殖场存栏恢复速度更快，更有利于疫苗企业销量恢复。从公司三季报数据来看，公司存货数据逐步好转，Q3 存货为2.45 亿元，环比-26.87%。我们认为随着下游存栏逐步好转，公司存货将回归正常水平，疫苗销量或将触底反弹。
3）智能化生产线获认证，打造疫苗产品多样化2020 年1 月，公司产业园区项目一期工程5 条智能化生产线通过认证并获得GMP 证书，可实现智能化、集约化生产，涉及品种包括布病疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联苗等，扩大现有产能，实现长期增长。另外，在疫苗品类方面，公司禽用疫苗、反刍疫苗均持续研发新产品，并提高市场占有率；在宠物疫苗方面公司在持续推进过程中，打造疫苗产品多样化。
3.投资建议
受非瘟疫情影响，生猪存栏持续探底，公司疫苗销量受到较大影响。随着下游养殖存栏的环比好转，尤其是规模养殖场存栏提升显著，将有利于疫苗销量触底反弹， 公司业绩拐点可期。我们估算2019-2021 年 EPS 分别0.26/0.44/0.59 元，对应PE 为79/46/34 倍，给予 “推荐”评级。
4. 风险提示
非瘟疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。
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